Prospectiva económica - Fedesarrollo 2015

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Prospectiva Económica - Informe de la Fundación para la Educación Superior y el Desarrollo, Fedesarrollo. Febrero 2015

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Prospectiva Económica Febrero 2015 Fedesarrollo Calle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074 http: //www.fedesarrollo.org.co | Bogotá D.C. Colombia

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Cimentando un ambiente laboral que privilegia la integracion de los equipos la inovacion y el desarrollo de sus colaboradores logramos posicionarnos como: 4 empresa Mejor Lugar para Trabajar en Colombia Calificada por los afiliados en el nivel alto del ordenamiento de EPS por desempeño que realiza el Ministerio de Salud y Protección Social. Primera Cooperativa de la Costa de acuerdo al informe de la Confederación de Cooperativas de Colombia – Confecoop. La 10 empresa más grande en ventas de la costa de acuerdo con el informe de la Superintendencia de Sociedades.

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ProsPectiva e conómica Director e jecutivo Leonardo Villar s ub Directora Natalia Salazar Director De a nálisis m acroeconómico y s ectorial José Vicente Romero e Ditores ProsPectiva e conómica Leonardo Villar José Vicente Romero a nalistas e conómicos Juan Pablo Celis Carlos Mesa Camila Orbegozo Fabián Osorio César Pabón Marcela Rey o ficina c omercial Tel.: 571 325 97 77 | Ext.: 340 | 365 | 332 comercialfedesarrollo.org.co Diseño Diagramación y a rtes Consuelo Lozano Formas Finales Ltda. mconsuelolozanohotmail.com ISSN: 1692-0341 ISBN: 978-958-58393-3-5 Calle 78 No. 9-91 | Tel: 326 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074 http: //www.fedesarrollo.org | Bogotá D.C. Colombia Contenido ActividAd productiv A 1. ¿Qué ha pasado en 2014 1.1. Evolución sectorial 1.2. Evolución por Componente de gasto 1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores 2. Proyecciones 2.1. Estimación de crecimiento para 2015 2.2. Prospectiva 2014-2018 Sector externo 1. ¿Qué ha pasado en 2014 1.1. Perspectivas del sector externo en 2015 1.2. Sector externo colombiano 2. Proyecciones p oliticA fiScAl 1. ¿Qué ha pasado en 2014 1.1. Balance fscal 2014 y perspectivas 2015 1.2. Reforma tributaria 1.3. Revisión Plan FInanciero 2. Proyecciones p oliticA monet AriA y v AriAbleS finAncierAS 1. ¿Qué ha pasado en 2014 2. Proyecciones e conomíA regionAl 1. Actividad productiva comercio exterior y sistema fnanciero 2. Proyecciones 1 Pag 7 2 Pag 17 3 Pag 23 4 Pag 29 5 Pag 33

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1. ¿Qué ha pasado en 2014 El crecimiento de la economía colombiana en el tercer tri- mestre de 2014 se ubicó en 42 15 puntos porcentuales pps menor respecto al mismo periodo del año anterior. A pesar de la desaceleración con relación al crecimiento re- gistrado en los dos primeros trimestres del año la dinámica observada en el 2014 fue favorable. Teniendo en cuenta la débil recuperación de la economía mundial y el modesto crecimiento de las principales eco- nomías de la región Colombia pese a su desaceleración exhibió una de las tasas de expansión más altas de América Latina. De esta manera se espera que la economía nacional haya crecido 48 en 2014 36 pps superior respecto al crecimiento esperado para América Latina por parte del FMI 12. El comportamiento de la economía se ha refejado en una mejora notable en el mercado laboral a lo largo del año. En efecto la tasa de desempleo promedio de 2014 se ubicó en 91 05 pps inferior respecto al promedio de 2013. En noviembre la tasa de desempleo se ubicó en 77 el nivel más bajo en los últimos 14 años. Con el fn de analizar con mayor detalle la evolución de los principales indicadores del sector real este capítulo se divide en tres secciones. En la primera se resume el comportamiento del PIB por el lado de la oferta en la segunda se analiza la pro- ducción por el lado de la demanda y fnalmente en la tercera sección se estudian las expectativas de los agentes económicos. 1.1. Evolución sectorial El crecimiento exhibido por la economía durante el tercer trimestre del año estuvo liderado en gran medida por el dinamismo en el sector de la construcción en particular en el subsector de edifcaciones cuya expansión anual fue de 141. A éste le siguen los sectores de comercio 48 servicios sociales 47 y servicios fnancieros 44. En contraposición los sectores de explotación de minas y can- teras e industria manufacturera registraron caídas anuales de 10 y 03 respectivamente. Lo anterior evidencia un comportamiento sectorialmente heterogéneo en la dinámica de crecimiento del país Gráfco 1. En el último lustro el sector de la construcción ha adquirido una importancia creciente en la actividad económica del país. En el tercer trimestre de 2014 el incremento anual del PIB del sector de la construcción fue de 127 25 pps superior respecto al trimestre anterior pero 86 pps inferior frente al mismo periodo de 2013. Por su parte el sector de explotación de minas y canteras registró un descenso anual de 10 en el tercer trimestre del año. Lo anterior se debe a que la caída en el subsector de petróleo crudo y gas natural 28 no logró ser compensada por el incremento en las producciones de carbón mineral 23 minerales metálicos 08 y minerales no metálicos 130. El desalentador comportamiento del subsector de petróleo crudo y gas natural se debe a factores tanto locales como internacionales. En primer lugar el precio internacional del petróleo se ha mantenido en niveles históricamente bajos 1 ActividAd productiv A

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8 ProsPectiva e conómica 1 ActividAd productiv A en la segunda mitad del año lo que afectó la rentabilidad de productores y exportadores. Adicionalmente la produc- ción nacional de crudo durante el tercer trimestre de 2014 disminuyó 304 frente al mismo periodo del año anterior ubicándose en un nivel inferior al millón de barriles diarios. Finalmente pese a que el PIB del sector industrial registró una mejora de 11 pps respecto al trimestre anterior se man- tiene por segundo trimestre consecutivo en terreno negativo y en un nivel inferior respecto al crecimiento promedio de la economía. No obstante en la comparación interanual la industria creció 01 pps respecto al tercer trimestre de 2013. 1.2. Evolución por Componente de gasto Al analizar el PIB por el lado de la demanda se observa que el crecimiento en el tercer trimestre de 2014 estuvo liderado por una expansión anual de 123 en el componente de formación bruta de capital. Por su parte el consumo total exhibió un crecimiento anual de 47 frente al mismo periodo de 2013 generado por un mayor dinamismo en el consumo tanto de los hogares 45 como del gobierno 54. El crecimiento en el consumo privado se debe a un aumento anual de 82 en el componente de bienes durables lo cual se debe al buen desempeño de la economía nacional. Gráfico 1. Crecimiento del PIB por sectores de actividad productiva en 2014-III A. Crecimiento sectorial en 2014-III 42 -03 -04 -10 57 39 41 43 34 67 48 46 44 61 34 53 47 50 141 111 300 174 B. Contribución sectorial en 2014-III Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo. 2014-III 2013-III Variación anual Contribución pps -6 06 12 18 24 30 36 Obras civiles Edificaciones Servicios sociales Agricultura Establecimientos financieros Comercio Minería Transporte Industria Servicios públicos Total -04 -02 00 02 04 06 08 10 12 Obras civiles Edificaciones Servicios sociales Agricultura Establecimientos financieros Comercio Minería Transporte Industria Servicios públicos 016 036 066 101 082 048 024 -007 -002 056

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9 ProsPectiva e conómica En cuanto a los componentes de comercio exterior las im- portaciones reales registraron un mayor crecimiento que las exportaciones reales. De esta manera en el tercer trimestre de 2014 las compras externas del país aumentaron 97 pps frente al mismo periodo de 2013 mientras que las ventas externas lo hicieron en 38 pps Gráfco 2. 1.3. Percepción de los empresarios y los consu- midores Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión del Consumidor EOC y la Encuesta de Opinión Empresarial EOE con las cuales es posible monitorear la percepción acerca de la situación actual y las expectativas económicas tanto de los consumidores como de los empresarios del sector comercial e industrial del país. 1.3.1. Consumidores De acuerdo con la medición de la EOC de diciembre de 2014 el Índice de Confanza del Consumidor ICC mostró un deterioro respecto al mes anterior y frente al mismo mes de 2013. En efecto el ICC se situó en 224 23 y 08 pps inferior respecto a noviembre y frente a diciembre de 2013 respectivamente. Pese a la disminución registrada en el último mes del año el promedio móvil de tres meses Gráfico 2. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda A. Crecimiento anual en 2014-III B. Contribución 2014-III Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo. 2014-III 2013-III Variación anual Contribución pps 0 5 10 15 20 Inversión total Importaciones Consumo del gobierno Exportaciones Consumo total Consumo privado Total 42 57 45 44 47 45 54 60 142 289 378 084 089 -399 357 123 147 45 53 15 -60 -40 -20 00 20 40 60 Inversión total Importaciones Consumo del gobierno Exportaciones Consumo total Consumo privado

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10 ProsPectiva e conómica 1 ActividAd productiv A de este indicador conserva una tendencia ascendente desde octubre Gráfco 3. El ICC está compuesto por dos elementos: el Índice de Expectativas del Consumidor IEC y el Índice de Condiciones Económicas ICE. En la comparación interanual el descenso del índice agregado en diciembre se debe a una reducción en el índice de expectativas que no logró ser compensada por la mejora en el indicador sobre condiciones económicas actuales. En efecto mientras el IEC registró una disminución anual de 21 pps el ICE au- mentó 12 pps respecto a diciembre de 2013. En el segundo semestre de 2014 el ICC ha mantenido una tendencia decreciente aunque con una corrección en el último trimestre del año. 1.3.2. Comerciantes El Índice de Confanza Comercial ICCO fnaliza el 2014 con un leve repunte respecto a noviembre y frente al mismo mes de 2013 con un incremento de 01 pps en ambos casos Gráfco 4. El buen desempeño de este indicador se debe a una mejora en la percepción de los encuestados sobre la situación económica de sus empresas. El ICCO está compuesto por tres elementos: la percepción sobre el nivel de existencias el indicador de la situación económica actual de la empresa o negocio y las expectativas sobre la situación económica para el próximo semestre. En diciembre el ICCO se ubicó en 221 situación que obedece a una mejora intermensual de 42 pps en el componente de situación económica actual Gráfico 3. Índice de Confianza del Consumidor ICC Nota: PM3 Promedio móvil tres meses. Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor EOC - Fedesarrollo. ICC ICC PM3 Balance 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dic-14 Gráfico 4. Índice de Confianza Comercial ICCO Nota: PM3 Promedio móvil tres meses. Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial EOE - Fedesarrollo. ICCO ICCO PM3 5 10 15 20 25 30 35 Balance Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dic-14 de la empresa. En la comparación interanual el aumento de 01 pps en diciembre obedece a que el incremento de

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11 ProsPectiva e conómica 28 pps en el balance de la situación econó- mica actual del negocio logró contrarrestar el deterioro en los otros dos componentes. 1.3.3. Industriales El Índice de Confanza Industrial ICI de diciembre de 2014 se ubicó por segundo mes consecutivo en terreno negativo en un balance de -21. Dicho resultado es superior en 2 pps respecto al balance del mes anterior. Sin embargo al ajustar por factores estacionales el indicador muestra una caída frente a noviembre y respecto al mismo mes de 2012 y 2013 Gráfco 5. El ICI está conformado por tres componen- tes: el volumen actual de pedidos el nivel de existencias y las expectativas de producción para los próximos tres meses. En diciembre el leve crecimiento evidenciado respecto al mes anterior se debe a una mejora de 14 pps en el componente de expectativas de producción para el próximo trimestre. Por su parte los componen- tes de volumen actual de pedidos y nivel de existencias mostraron un retroceso intermensual de 109 y 29 pps respectivamente. Una vez se ajusta el índice por factores estacionales se evi- dencia una caída en el ICC agregado a lo largo del segundo semestre de 2014 tras un primer semestre con tendencias más favorables. 2. Proyecciones 2.1. Estimación de crecimiento para 2015 Fedesarrollo espera un crecimiento anual de 35 en el escenario central cifra que considera los riesgos asociados con la caída en el precio internacional de los bienes básicos la incertidumbre en los mercados internacionales y el menor dinamismo en la actividad económica local. En cuanto al desempeño sectorial se espera que la cons- trucción particularmente obras civiles se mantenga como el principal motor de la economía colombiana Cuadro 1A. El crecimiento de este sector se soporta principalmente en el inicio de los proyectos de infraestructura de cuarta generación 4G que se llevarán a cabo hasta el 2020. No obstante se espera un crecimiento menor frente a 2014 debido a que el grueso de las obras iniciaría su ejecución en 2016. Adicionalmente existe un riesgo a la baja por cuenta de los posibles retrasos en la ejecución de la primera ola lo que restaría dinamismo a este sector. En contraposición la minería presentaría una fuerte caída debido al notable descenso en el precio internacional del petróleo hecho que aminoraría los ingresos y limitaría la solvencia en las operaciones del sector afectando tanto la producción del año como los montos de inversión destina- dos a exploración. Pese a que se espera una corrección al Gráfico 5. Índice de Confianza Industrial ICI Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial EOE - Fedesarrollo. Serie original Serie desestacionalizada -10 -5 0 5 10 15 20 Balance Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dic-14

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12 ProsPectiva e conómica 1 ActividAd productiv A alza en el precio del petróleo para el segundo semestre de este año las proyecciones de los analistas de mercado y las perspectivas refejadas en los precios de los futuros señalan que el precio de dicho commodity no retornará a los niveles registrados en el primer semestre de 2014. En cuanto al sector industrial se espera un crecimiento mayor al registrado en los últimos dos años aunque inferior respecto al crecimiento promedio de la economía. El mayor dinamismo en este sector obedecería principalmente a dos razones: en primer lugar la depreciación del tipo de cambio esperado para el 2015 incentivaría los sectores industriales transables y con capacidad exportadora. En segundo lugar la puesta en marcha de la refnería de Cartagena a fnales del segundo semestre del año generaría una contribución importante puesto que el subsector de refnación tiene un peso del 12 del PIB industrial. Respecto a los componentes de demanda se debe espe- rar una fuerte desaceleración en los rubros de inversión particularmente la privada por cuenta de una caída en las importaciones de bienes de capital como consecuencia de la depreciación esperada en el 2015. Asimismo frente al registro de 2014 el consumo privado se verá afectado por el menor poder adquisitivo en dólares y la desaceleración de la economía colombiana. 2.2. Prospectiva 2014-2018 2.2.1. Supuestos Los pronósticos de crecimiento de Fedesarrollo se soportan en supuestos sobre los principales indicadores macroeco- nómicos locales los niveles de producción y precios de los productos básicos commodities y el desempeño económico de los principales socios comerciales. Para ello se tienen en consideración las expectativas de los analistas el compor- tamiento histórico de cada serie y las simulaciones internas de Fedesarrollo. Respecto a la edición anterior los supuestos que presen- taron mayores ajustes fueron los relacionados con el com- portamiento del tipo de cambio y del precio internacional del petróleo. En primer lugar se espera que el precio de la divisa se ubique en promedio en 2.450 para 2015 388 superior respecto al pronóstico de la pasada edición. Dicha revisión al alza contempla factores como la mayor percepción de riesgo en las economías de la región la recuperación económica de Estados Unidos y el descenso en los precios internacionales del petróleo. En los próximos años se espera que el peso colombiano se deprecie alrededor de un 2 anual de forma que la tasa de cambio real se mantenga relativamente constante. Respecto a los precios internacionales del petróleo se destaca una fuerte revisión a la baja en cada uno de los escenarios como consecuencia de la actual coyuntura en los mercados Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial 2015 A. Sectores productivos Crecimiento Producto Interno Bruto 35 Agricultura 34 Minería -11 Construcción 69 Edifcaciones 43 Obras civiles 89 Industria manufacturera 30 Servicios Públicos 39 Comercio 32 Servicios sociales 38 Establecimientos fnancieros 42 Transporte y comunicaciones 35 B. Componentes de demanda Crecimiento Producto Interno Bruto 35 Consumo privado 34 Consumo público 38 Inversión pública 43 Inversión privada 01 Exportaciones -27 Importaciones -30 Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

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13 ProsPectiva e conómica Cuadro 2. Supuestos del modelo de equilibrio general computable Unidad/ año Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Variables macro Alto 2.148 2.175 2.200 2.210 Tasa de cambio Pesos/US Promedio anual Base 1.869 2.000 2.450 2.499 2.549 2.600 Bajo 2.651 2.725 2.780 2.825 Producción y precios Alto 13.483 14.334 15.100 15.988 Prosucción de Café Miles de sacos 60Kg Base 10.886 12.140 12.900 13.200 13.524 13.654 Bajo 11.820 11.950 11.700 11.478 Alto 22 22 22 22 Precio externo Café USD/libra Base 19 19 20 20 18 19 Bajo 19 17 17 16 Alto 988 960 940 900 Producción de Petróleo Miles de bpd Base 1.006 988 960 920 880 840 Bajo 935 880 820 760 Alto 65 70 78 87 Precios del petróleo WTI USD/barril Base 97 93 55 60 65 69 Bajo 40 42 45 49 Alto 99 105 109 112 Producción de carbón Millones de toneladas Base 86 89 94 98 102 105 Bajo 87 91 94 99 Alto 72 79 80 82 Precio de carbón USD/tonelada Base 71 66 66 68 70 71 Bajo 63 61 59 58 Economía internacional Alto 38 43 46 48 48 Crecimiento mundial FMI Variación anual Base 33 33 35 37 39 39 Bajo 30 31 29 30 30 Alto 27 31 40 36 37 Crecimiento externo relevante Variación anual Base 30 22 22 30 27 25 para Colombia Bajo 19 21 27 20 23 Fuente: MHCP Federación Nacional de Cafeteros UPME EIA FMI y cálculos Fedesarrollo.

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14 ProsPectiva e conómica 1 ActividAd productiv A internacionales la cual originó una disminución de más del 50 en la cotización del crudo. Fedesarrollo espera que se presente un leve repunte a partir del segundo semestre del año de tal forma que el WTI converja a una cotización cercana a los US70 por barril en los próximos años muy por debajo de los precios registrados en el primer semestre de 2014. Lo anterior se debe a la perspectiva de una mayor expansión en la producción no convencional de hidrocarburos. Finalmente cabe resaltar que los pronósticos de crecimiento se basan en un escenario de débil recuperación de la econo- mía mundial y de un modesto crecimiento de los principales socios comerciales del país en el cual se destaca la caída del 7 en la economía venezolana destino de cerca del 12 de las exportaciones no tradicionales colombianas. 2.2.2. Previsiones de largo plazo En materia de pronósticos de largo plazo por sectores pro- ductivos se debe destacar algunos puntos importantes. En primer lugar la actividad petrolera se verá afectada por la menor inversión en exploración llevando a que la caída en la producción se acelere en 2016. En segunda instancia la mayor tasa de cambio prevista para los siguientes años le restará dinamismo al comercio y al transporte razón por la cual se revisó a la baja la senda de crecimiento de estos sectores respecto al informe pasado de esta publicación. En tercer lugar la entrada en funcionamiento de la Refnería de Cartagena tendrá un mayor impacto en el 2016 y se espera que la industria mantenga este dinamismo en los años si- guientes. Finalmente la construcción se mantendrá como la principal locomotora de la economía colombiana en el mediano plazo por cuenta principalmente de los proyectos de infraestructura 4G dinamizando las obras civiles. A pesar de que la inversión en infraestructura va a ser un importante elemento mitigador de los menores precios del petróleo existe la posibilidad que este choque sea de naturaleza permanente lo cual implicaría menores términos de intercambio y menor crecimiento económico de mediano plazo en el país. En este contexto durante los próximos años el escenario central de Fedesarrollo recoge tasas de crecimiento relativamente moderadas para la economía colombiana ante la perspectiva de una recuperación lenta en los precios del petróleo. Así el PIB registraría una expansión de 35 y 37 en 2015 y 2016 para luego registrar niveles de 40 y 44 en 2017 y 2018 respectivamente. En cuanto a las proyecciones por el lado de la demanda se espera que la inversión privada se recupere en 2016 por la construcción de las obras 4G las cuales serán llevadas a cabo por los privados mediante la fgura de APP. No obs- tante hay varios riesgos tanto alcistas como bajistas que afectarán este rubro específcamente por lo que su rango de pronóstico es el más alto. Esto dependerá del compor- tamiento de factores como el precio de petróleo la tasa de cambio y la decisión en la importación de bienes de capital.

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15 ProsPectiva e conómica Cuadro 3. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Alto 37 36 37 37 35 Agropecuario Base 55 35 34 34 34 33 Bajo 32 27 30 32 31 Alto 08 02 -04 -02 01 Minería Base 49 06 -11 -22 -25 -25 Bajo 02 -25 -30 -33 -40 Alto 126 89 104 91 97 Construcción Base 120 124 69 86 75 78 Bajo 122 61 65 50 53 Alto 85 63 72 69 70 Edifcaciones Base 114 83 43 54 53 51 Bajo 81 36 33 28 26 Alto 152 109 136 113 125 Obras civiles Base 127 150 89 118 97 106 Bajo 148 82 97 72 81 Alto 08 44 52 57 57 Industria Base -10 05 30 43 45 46 Bajo 03 18 32 42 42 Alto 42 44 43 45 46 Servicios públicos Base 49 41 39 40 43 44 Bajo 39 38 35 41 42 Alto 55 53 49 53 58 Establecimientos fnancieros Base 50 53 42 41 45 50 Bajo 50 32 30 31 30 Alto 51 40 41 51 56 Comercio Base 43 49 32 35 40 45 Bajo 45 26 20 28 32 Alto 45 48 58 58 58 Transporte y comunicaciones Base 31 44 43 5 45 44 Bajo 42 37 37 35 35 Alto 55 40 32 47 50 Servicios sociales Base 53 54 38 30 42 45 Bajo 53 36 28 40 42 Alto 50 42 44 49 52 Total PIB Base 47 48 35 37 40 44 Bajo 46 27 29 31 36 Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.

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16 ProsPectiva e conómica 1 ActividAd productiv A Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Alto 51 39 40 47 48 Consumo privado Base 42 49 34 33 38 40 Bajo 46 26 26 28 32 Alto 64 40 39 41 42 Consumo público Base 58 63 38 37 39 40 Bajo 60 36 36 38 38 Alto 163 62 50 47 63 Inversión pública Base 119 161 43 35 32 45 Bajo 159 36 15 08 22 Alto 124 26 54 73 77 Inversión privada Base 42 122 01 47 46 57 Bajo 120 -12 11 10 28 Alto 03 -10 35 62 66 Exportaciones Base 54 02 -27 17 36 41 Bajo -01 -38 04 25 30 Alto 119 -12 35 57 59 Importaciones Base 45 117 -30 20 34 40 Bajo 115 -45 -05 06 13 Alto 50 42 44 49 52 Total PIB Base 47 48 35 37 40 44 Bajo 46 27 29 31 36 Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.

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17 ProsPectiva e conómica 1. ¿Qué ha pasado en 2014 Como se venía perflando desde el primer semestre del año la actividad económica mundial en 2014 estuvo caracterizada por un debilitamiento generalizado. Lo anterior se sustenta en los datos observados durante lo corrido del año donde los países desarrollados con excepción de Estados Unidos evidenciaron un tímido crecimiento económico mientras que el mundo emergente profundizó su ralentización. De esta manera existe un consenso entre los analistas económicos en torno a la desaceleración de la economía mundial para el cierre de 2014. En lo que respecta al mundo desarrollado Estados Unidos presentó una importante recuperación en 2014 fundamenta- da tanto en la mayor confanza del consumo privado como en la aceleración en la creación de empleos. No obstante estos resultados positivos fueron opacados por el comportamiento de las demás grandes economías. Particularmente la zona Euro sigue evidenciando una recuperación muy débil aunada a una baja infación que ha conllevado a fuertes acciones expansivas por parte del Banco Central Europeo BCE. A ello hay que agregar la recesión técnica de Japón al completar un segundo y tercer trimestre con declives en su actividad productiva asociada principalmente al incremento de 3 en el impuesto al consumo a partir de abril. En el mundo emergente por su parte los vientos en contra se acentuaron. De hecho el fuerte declive de los precios internacionales de los commodities durante los últimos meses y en particular la caída de más del 50 en los pre- cios del petróleo han repercutido en un escenario mucho menos benigno para este grupo de países. Aunque China ha mantenido un dinamismo económico por encima del 7 indicadores líderes de la economía como la inversión producción industrial y consumo evidenciaron una marcada desaceleración durante el segundo semestre del año. Más alarmante aún es el caso de Rusia donde la fuerte caída del crudo mancomunada con la intensifcación de las tensiones geopolíticas han derivado en una marcada desaceleración económica y en una signifcativa depreciación del rublo. Así estos fenómenos que se venían observando desde principios del año han tenido eco en los demás mercados emergentes como el de Asia y la Comunidad de Estados Independientes reforzando así su menor dinamismo económico. Finalmente la perspectiva de menor liquidez internacional acompañada por el fuerte declive en los precios de los productos básicos que exporta la región repercutieron de forma negativa sobre los países de América Latina. De hecho en este grupo de economías la pérdida de dinamismo fue generalizada aunque partiendo de niveles muy diferentes. En Brasil por ejemplo las condiciones fnancieras más restrictivas junto a la continua debilidad de la inversión y el consumo han derivado en una contracción económica durante el segundo y tercer trimestre del año. Venezuela por su parte entró en recesión técnica tras una contracción económica durante los tres primeros trimestres del año en promedio del -4 acompañado por un galopante nivel de infación y alarmante balance externo. Aunque las economías de Bolivia México y Perú presentaron una tenue aceleración en algunos indicadores de actividad su dinamismo en tér- minos generales sigue siendo muy magro. En este contexto valga anotar que Colombia se destaca como uno de los pocos países con un notable desempeño económico dentro de la región aunque sus perspectivas para 2015 y 2016 son claramente inferiores a los resultados observados en 2014 y al potencial de crecimiento de largo plazo de esta economía. 2 Sector externo

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18 ProsPectiva e conómica 2 Sector e xterno Cuadro 5. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial Variación anual GEP - Banco Mundial WEO - FMI CEPAL Latin Focus País 2012 2013 2014 e 2015 p 2016 p 2014 e 2015 p 2016 p 2014 e 2015 p 2014 e 2015 p 2016 p Economía mundial 24 33 26 30 33 33 35 37 - - 27 32 34 Economías desarrolladas 14 13 18 22 24 18 24 24 - - 23 30 28 Estados Unidos 23 22 24 32 30 24 36 33 - - 08 11 15 Zona Euro -07 -05 08 11 16 08 12 14 - - 03 10 14 Japón 18 16 02 12 16 01 06 08 - - - - - Reino Unido 07 16 26 29 26 01 06 08 - - - - - Economías emergentes 48 47 44 48 53 44 43 47 - - - - - Rusia 34 13 07 -29 01 06 -03 -10 - - - - - China 77 78 74 71 70 74 68 63 - - 274 70 69 América Latina 27 28 08 17 29 12 13 23 11 22 10 15 28 Colombia 40 47 47 44 43 48 38 - 48 43 48 39 41 Argentina 08 30 -15 -03 16 -04 -13 - -02 10 -08 -04 22 Brasil 10 25 01 10 25 01 03 15 02 13 02 05 18 Chile 54 41 17 29 38 17 28 - 18 30 17 27 36 México 40 14 21 33 38 21 32 35 21 32 22 33 38 Perú 60 58 24 48 55 25 40 - 28 50 27 45 51 Venezuela 56 13 -30 -20 05 -40 -70 - -30 -10 -36 -38 05 e Estimado p Proyectado Fuente: GEP World Bank-Enero 2015 WEO-FMI-Actualización Enero 2015 LatinFocus Consensus Forecast-Enero 2015 CEPAL-Balance preliminar de las economías de América Latina y el Caribe- Diciembre 2014. 1.1. Perspectivas del sector externo en 2015 Para el año 2015 se avizora un moderado crecimiento mundial determinado por la evolución de los precios de las materias primas particularmente de petróleo así como por la normalización de la política monetaria en Estados Unidos. Si bien en la gran mayoría de analistas económicos se en- cuentra un consenso general en lo que respecta a la ligera recuperación de la economía global para el cierre de este año Cuadro 5 existe una gran variedad de factores que podrían generar ajustes importantes sobre estos pronósticos. En los mercados desarrollados la economía estadunidense se perfla con una sostenida recuperación para todo lo corrido de 2015 como consecuencia del aumento del consumo y de la producción interna tras el fuerte declive de los precios del petróleo. No obstante tanto el fortale- cimiento del dólar como la debilidad económica mundial son riesgos latentes para el buen desempeño de esta eco- nomía que podrían ser reforzados por la normalización de la política monetaria en este país. En las demás economías desarrolladas por su parte se prevé un panorama menos alentador. En la zona Euro en particular la perspectiva es de una continúa ralentización ante las preocupacio- nes defacionarias en sus principales economías como Alemania Francia e Italia pese a las fuertes medidas de estímulo monetario tomadas por el Banco Central Europeo BCE recientemente.

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19 ProsPectiva e conómica En los países emergentes se proyecta una reducción im- portante en su desempeño económico particularmente en las economías exportadoras de materia primas. En China por ejemplo se espera que continúe su desaceleración vinculada con la disminución en sus niveles de inversión. El caso más crítico de esta región se percibe en Rusia donde la fuerte caída del crudo acompañada por el importante nivel de infación y depreciación han confuido en que los analistas económicos prevean un declive en su producción incluso por encima del 25. Finalmente los países de América Latina se proyectan con un débil crecimiento eco- nómico asociado al aminoramiento de las exportaciones e inversión tras la caída en los precios de las materias primas y los virajes en la liquidez internacional. De acuerdo con el FMI mientras Brasil podría presentar un estancamiento en su producción para el año 2015 con un crecimiento de 03 Argentina y Venezuela presentarían contracciones de 1 y 7 respectivamente. 1.2. Sector externo colombiano En lo corrido de 2014 hasta septiembre la balanza de pagos de Colombia exhibió un défcit en Cuenta Corriente de 46 del PIB superior en 13 puntos porcentuales al registrado en el mismo período de 2013. La mayor parte de este deterioro en el balance en cuenta corriente se sustenta en las cifras del comercio de bienes las cuales fueron defcitarias en 1.340 millones de dólares tras haber sido superavitarias un año atrás en cerca de 2.457 millones de dólares. Este comporta- miento se encuentra asociado a un importante deterioro en las exportaciones tanto totales como sin combustibles parti- cularmente durante el primer semestre del año. El balance de servicios por su parte presentó una ligera mejoría pero se mantuvo en saldos fuertemente negativos. De otro lado la renta de los factores y transferencias corrientes presentaron un declive asociado en gran medida a la disminución en las utilidades que enviaron las empresas extranjeras a sus casas matrices y las difcultades que tienen los trabajadores colombianos en el exterior para enviar remesas. En lo que respecta a la Cuenta Financiera la entrada neta de capital se expandió en un 508 frente a lo ocurrido un año atrás llegando así a un valor equivalente al 45 del PIB. No obstante cabe señalar que esta expansión fue heterogénea entre sus componentes. Por un lado este sustancial incre- mento fue jalonado por la Inversión Extranjera de Portafolio que exhibió un incremento anual de 657 como conse- cuencia de la recomposición del mercado colombiana en el índice de bonos soberanos de JP Morgan. Por el otro la IED presentó una contracción del 5 explicado por los virajes en las condiciones de liquidez en los mercados internacionales a favor de las economías en desarrollo Cuadro 6. En el contexto descrito existen al menos dos mensajes que se obtienen de las cuentas externas del país durante los primeros tres trimestres de 2014. En primer lugar aunque durante este período de tiempo los precios del petróleo no habían caído aún en la forma como lo hicieron en el período más reciente la magnitud del défcit en cuenta corriente siguió ampliándose hasta ubicarse en 46 del PIB. En segundo lugar la fnanciación de dicho défcit sufrió un cambio importante en su composición al observarse una desaceleración en la entrada de Inversión Extranjera Directa acompañada de un incremento signifcativo de los fujos de portafolio en gran medida como consecuencia del rebalan- ceo de los índices de J.P. Morgan. No obstante el fn del rebalanceo de los índices mencionados ocurrido en el mes de septiembre imprime dudas en que los fujos de capital de portafolio sigan siendo la principal fuente de oferta de divisas y de fnanciación del défcit en la balanza de pagos. 2. Proyecciones De acuerdo con nuestras estimaciones para el año completo basadas en la información de balanza de pagos disponible hasta el tercer trimestre del año pasado el défcit de la cuenta corriente sería de 51 del PIB para el cierre de 2014. Lo anterior se ampara en un claro deterioro de la balanza co- mercial ante la caída del precio del petróleo registrada en el

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20 ProsPectiva e conómica 2 Sector e xterno cuarto trimestre del 2014. Por su parte en lo que respecta a la cuenta fnanciera la inversión de portafolio mostró un fuerte incremento como respuesta a la ponderación del índice de JP Morgan fnanciando de esta forma el mayor défcit de la cuenta corriente pese a que la inversión extranjera no presentó aumentos sustanciales. Según nuestro escenario base mientras en el 2015 se espera un notable deterioro en las cuentas externas del país explicada por el fuerte menoscabo de la balanza comercial y la menor liquidez internacional para los siguientes años se espera una ligera recuperación asociada a la estabilización en los precios del petróleo y una respuesta favorable de las exportaciones Cuadro 6. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos 2014 enero-septiembre vs. 2013 enero-septiembre Millones de dólares Tipo de bien Enero - septiembre Enero - septiembre Variación 2013 2014 2014 vs. 2013 Cuenta corriente -9.210 -12.855 396 Balanza comercial bienes 2.457 -1.340 -1545 Exportaciones 44.843 44.347 -11 Importaciones 42.387 45.687 78 Balanza de servicios -4.456 -4.703 55 Exportaciones 4.940 5.170 47 Importaciones 9.395 9.873 51 Renta de los factores -10.533 -9.797 -70 Ingresos 2.685 2.932 92 Egresos 13.218 12.729 -37 Transferencias corrientes netas 3.322 2.984 -102 Ingresos 3.925 3.729 -50 Egresos 603 745 234 Cuenta fnanciera -8.480 -12.789 508 Ingresos de capital extranjero 26.780 28.852 77 Inversión Extranjera Directa 12.431 11.840 -48 Inversión Extranjera de Portafolio 10.378 17.193 657 Préstamos y otros créditos externos 3.971 -182 -1046 Salidas de capital colombiano 6.003 8.985 497 Inversión directa en el exterior 3.395 2.369 -302 Otras inversiones en el exterior 2.857 3.543 240 Activos de reserva 6.157 3.891 -368 Fuente: Banco de la República - Cálculos Fedesarrollo.

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21 ProsPectiva e conómica no tradicionales frente a una tasa de cambio depreciada. No obstante no se alcanzaría un superávit comercial en el me- diano plazo en la medida que las exportaciones petroleras no lograrían el nivel alcanzado en los años pasados. Finalmente se destaca que si bien el défcit de la balanza comercial para 2015 es sustancial éste no se transmite en su totalidad a la cuenta corriente toda vez que también disminuye la remi- sión de utilidades al exterior especialmente el de empresas petroleras por cuenta de unos menores ingresos petroleros y el efecto contable de una mayor tasa de cambio. En el escenario base el défcit comercial sería de 15 del PIB en 2014 y 31 del PIB en 2015 mientras el défcit en cuenta corriente alcanzaría 51 del PIB en 2014 y 6 del PIB en 2015. Por su parte en el escenario alto se espera un défcit en cuenta corriente de 48 en 2014 respondiendo a una menor transmisión de la caída del precio del petróleo a las exportaciones tradicionales en el cuarto trimestre del año. Finalmente en el escenario de crecimiento económico más reducido se supone que las exportaciones pierden un considerable peso en la economía hasta 2018 lo cual se traducirá fnalmente en un défcit de la balanza comercial de 13 del PIB. Para ese escenario el défcit en Cuenta Corriente se ubicaría en 2014 en un 54 del PIB mientras para 2018 sería de 37 Cuadro 7. En términos generales los escenarios de balanza de pagos de Fedesarrollo para los próximos años recogen el impacto Cuadro 7. Escenarios alternativos para la Balanza de Pagos 2014-2018 Escenarios 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Cuenta Corriente Alto -48 -54 -41 -35 -30 Base -34 -51 -60 -46 -39 -34 Bajo -54 -64 -50 -43 -37 Balanza Comercial Alto -12 -28 -16 -12 -08 Base 08 -15 -31 -20 -15 -11 Bajo -16 -37 -23 -17 -13 Exportaciones Alto 151 149 150 148 145 Base 161 146 142 143 140 138 Bajo 141 131 137 133 132 Importaciones Alto 163 177 166 160 153 Base 152 160 173 163 155 149 Bajo 157 168 160 150 145 Inversión Extranjera Directa Alto Base 32 34 31 31 31 31 Bajo Défcit a Financiar Alto Base 02 17 30 14 08 03 Bajo Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.

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22 ProsPectiva e conómica 2 Sector e xterno que el choque en los términos de intercambio tendría sobre el balance externo del país ante lo cual las proyecciones de cuenta corriente muestran un importante deterioro frente a nuestras proyecciones anteriores. En ese orden de ideas es importante señalar que el deterioro en los precios de las materias primas tendrá no solo consecuencias en la cuenta corriente sino en la forma en que se fnancia dicho défcit. En particular al suponer que la inversión extranjera directa como proporción del PIB solo disminuyera marginalmente aún quedarían requerimientos de fnanciación los cuales deberían ser cubiertos con otras fuentes particularmente endeudamiento externo. Una aproximación a lo que podrían ser dichas necesidades de fnanciamiento se presentan junto a las proyecciones de cuenta corriente en el Cuadro 7.

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23 ProsPectiva e conómica 1. ¿Qué ha pasado en 2014 1.1. Balance fscal 2014 y Perspectivas 2015 Tras la crisis fscal de fnales del siglo XX el control de las fnanzas públicas se convirtió en uno de los objetivos más relevantes de la política macroeconómica colombiana hecho que se ha evidenciado en una evolución favorable de los últimos resultados fscales del Gobierno Nacional Central. La publicación anual desde 2004 de un Marco Fiscal de Mediano Plazo MFMP por parte del Ministerio de Hacienda y Crédito Público así como la aprobación de una Ley de Regla Fiscal en 2011 han sido partes centrales de ese pro- ceso. La mencionada Ley implica que el défcit estructural debe mantener una senda decreciente sujeta a unas metas predeterminadas cuyo cumplimiento resulta fundamental para la credibilidad de la institucionalidad creada. En este contexto es importante realizar periódicamente un análisis cuidadoso de los rubros de ingresos y gastos del Gobierno en relación con lo previsto tanto en el MFMP como en la Regla Fiscal. La versión más reciente del MFMP fue publicada por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en junio de 2014 antes de que se observara la fuerte caída en los precios internacionales del petróleo que tuvo lugar en el segundo semestre de ese año. Allí se presentaron el desempeño tributario de 2013 los pronósticos detallados para 2014 y 2015 y la trayectoria esperada de las cuentas fscales en la próxima década. La presente sección reúne y analiza las perspectivas del Ministerio de Hacienda expuestas en el MFMP para el Gobierno Nacional Central en 2014 y las con- trasta con las cifras observadas al cierre del año en materia de tributación DIAN y ejecución del Presupuesto General de la Nación. Adicionalmente contrasta dicha información con las cifras de cierre expuestas recientemente por el Ministerio de Hacienda. Finalmente se presentan algunos puntos importantes sobre el comportamiento esperado en el MFMP para el Sector Descentralizado en el 2014. 1.1.1. Gobierno Nacional Central Para el 2014 en el MFMP publicado en junio del año pasado se estipuló un défcit fscal del Gobierno Nacional Central equivalente al 24 del PIB como consecuencia de unos ingresos avaluados en 17 del PIB y unos gastos previstos en 194 del PIB. Por el lado de los ingresos el documento previó que los ingresos tributarios mostrarían un incremento del 12 anual 06 pps del PIB mientras que otros ingresos se verían afectados por una caída en el pago de dividendos de Ecopetrol y el efecto negativo de no recibir transferencias de márgenes de comercialización de la Agencia Nacional de Hidrocarburos ANH. Ahora bien el cierre del año en materia tributaria mostró un dinamismo ligeramente inferior al pronosticado por el Ministerio de Hacienda. De hecho según la DIAN en el 2014 los ingresos tributarios exhibieron un incremento del 82 anual cifra que contrasta con el aumento previsto del 12. Como consecuencia los ingresos tributarios represen- taron 142 del PIB en lugar del 148 contemplado en el MFMP. Por su parte los ingresos totales observados en 2014 se ubicaron en 165 del PIB medio punto del PIB por debajo de lo previsto ocho meses atrás. El menor crecimiento de los ingresos tributarios con res- pecto al previsto en el MFMP obedeció en gran parte a la evolución del recaudo conjunto del impuesto de renta in- 3 p olíticA fiScAl

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24 ProsPectiva e conómica 3 Política Fiscal cluyendo Retefuente y el CREE Gráfco 6. En efecto los recursos generados por estos tributos aumentaron en un 6 anual lejos del 148 pronosticado en el MFMP . Lo anterior se explica principalmente por una caída de 43 anual en los ingresos provenientes del pago del impuesto de renta por cuotas lo que mitigó el impacto positivo de un aumento en 44 veces en el recaudo del CREE. Por otro lado el recaudo tributario generado por el IVA y el impuesto al consumo se mantuvo cerca a lo estimado por el gobierno en la medida en que se incrementó en un 128 anual apenas por debajo de la variación del 138 previsto en el MFMP . Finalmente se destaca el aumento del 104 anual del recaudo tri- butario proveniente de la actividad externa comparándose favorablemente con el estimado en el MFMP 64 anual. En cuanto a los gastos el gobierno estimaba en el MFMP que el gasto total se incrementaría en un 88 anual prin- cipalmente por un crecimiento del 126 anual en el rubro de funcionamiento mientras el gasto de inversión decaería un 55 anual. A juzgar por las cifras de obligaciones en el cierre de ejecución presupuestal del 2014 el gasto de funcionamiento fue ligeramente menos dinámico a lo previsto al incrementarse en 77 anual. La inversión por su parte mostró un exiguo crecimiento de 04 anual. Al incluir los intereses pagados el presupuesto total ejecutado aumentó 57 por debajo del 88 anual previsto en el MFMP Cuadro 8. La evolución de las cifras presupuestales concuerdan con las cifras preliminares de gastos del GNC de 2014 expuestas recientemente por el Ministerio de Hacienda. En efecto los gastos totales observados en 2014 se ubicaron en 189 del PIB 05 pps menor al previsto en el MFMP de junio de 2014. Lo anterior se debe en gran medida al menor dinamismo de los gastos de funcionamiento rubro que creció un 87 anual por debajo del 126 esperado por el Ministerio ocho meses atrás. Por tanto el défcit fscal observado se ubicó en línea con lo esperado en el MFMP aunque tanto los Cuadro 8. Ejecución Presupuesto General de la Nación Billones de pesos 2013 2014 Crecimiento Apropiaciones Obligaciones Ejecución Apropiaciones Obligación Ejecución Apropiación Obligación Funcionamiento 1008 97 963 1115 1046 938 107 78 Inversión 436 388 889 445 39 876 19 04 Intereses 445 378 849 41 40 976 -81 57 Total 189 1737 919 197 1835 932 42 57 Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Gráfico 6. Evolución Recaudo Tributario Fuente: DIAN. 2013 2014 239 248 254 274 265 299 133 140 163 180 0 5 10 15 20 25 30 35 Renta+CREE Retefuente IVA+Consumo Otros Externos Billones de pesos

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25 ProsPectiva e conómica ingresos como los gastos fueron 05 pps del PIB menores a los previstos inicialmente Cuadro 9. 1.1.2. Cumplimiento Regla Fiscal La Ley 1473 de 2011 -conocida como regla fscal- establece que el défcit estructural 1 debe mantener una senda decre- ciente ubicándose en niveles inferiores al 23 19 y 1 del PIB para los años 2014 2018 y 2022 respectivamente. El hecho de que la Regla Fiscal esté anclada al défcit es- tructural permite al gobierno realizar gasto contracíclico en una coyuntura desfavorable. En este sentido los menores ingresos asociados a un crecimiento inferior al potencial o a un precio del petróleo por debajo de sus niveles de largo plazo no harían parte del balance estructural. El Ministerio de Hacienda anunció que en el 2014 se logró cumplir la regla fscal ya que el défcit estructural se ubicó en 23 del PIB. En detalle el défcit cíclico fue de 799 mil millones equivalente a 01 del PIB hecho asociado en gran parte al comportamiento del ciclo económico. Cabe destacar que el comportamiento del balance cíclico se ubicó muy en línea con lo previsto en el informe anexo al MFMP publicado en junio de 2014. 1.1.3. Sector descentralizado De acuerdo con el Marco Fiscal de Mediano Plazo MFMP publicado de Junio de 2014 en el año pasado se anticipó una caída del 33 anual en el superávit del sector descen- tralizado 05 del PIB por cuenta principalmente de la 1 El défcit estructural es aquel que se obtiene al descontar los efectos cíclicos asociados a los precios del petróleo y la brecha del PIB. En otras pala- bras es el défcit que se tendría si la economía colombiana creciera a su potencial y el precio del petróleo observado fuera igual al de Largo Plazo. La diferencia entre el balance total y el estructural se defne como el balance cíclico.. Cuadro 9. Défcit estructural del GNC Billones de pesos del PIB Crecimiento anual Concepto 2014 2014 2014 2014 2014 2014 Ingresos totales 130 1259 17 165 85 51 Tributarios 1129 1083 148 142 12 75 No tributarios 09 06 01 01 -133 -374 Fondos especiales 17 16 02 02 347 237 Recursos de Capital 145 154 19 20 -133 -80 Gastos totales 1488 1443 194 189 88 58 Funcionamiento 1087 105 143 138 126 87 Inversión 221 221 29 29 -55 -58 Intereses 175 173 23 23 72 57 Balance total -184 -184 -24 -24 - - Balance cíclico -08 -08 -01 -01 - - Balance estructural -176 -176 -23 -23 - - Pronósticos en el MFMP junio de 2014. Cifras Preliminares presentadas recientemente. Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

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26 ProsPectiva e conómica 3 Política Fiscal mayor ejecución de los presupuestos en las gobernaciones y alcaldías reduciendo el balance de las Regionales y Locales en cerca de 07 del PIB. En efecto el incremento esperado en los gastos de Regio- nales y Locales 58 billones se explica en gran parte por un aumento previsto en la inversión de estas entidades del 227 anual 53 billones que serían fnanciados por recursos corrientes de las Regionales y Locales y por el Fondo Nacional de Regalías. En contraparte se espera una recuperación en los rendimientos fnancieros de pensiones y cesantías lo que mitigaría parte del efecto desfavorable de las Regionales y Locales por cuenta del buen comporta- miento del rubro de seguridad social. 1.2. Reforma tributaria Con el fn de fnanciar el plan de gastos contemplado en el Presupuesto General de la Nación para 2015 fue necesaria la aprobación de una nueva reforma tributaria que entró en vigencia en el presente año. Con las medidas estipuladas en esta reforma se busca recaudar 125 billones de pesos en el 2015 lo cual permite mantener el compromiso con la regla fscal. El tipo de impuestos aprobados al imponer cargas que recaen fundamentalmente sobre las empresas pueden convertirse sin embargo en un desincentivo a la inversión y a la actividad económica. En primer lugar se creó el Impuesto a la Riqueza en reemplazo del impuesto al patrimonio. Este tributo sería pagado por las personas naturales y jurídicas con patrimonios brutos supe- riores a los mil millones de pesos. Las tarifas son marginales y progresivas establecidas por umbrales de ingresos. En adición las tarifas son diferentes entre las personas naturales y jurídicas Así las personas naturales con patrimonios brutos menores a dos mil millones de pesos pagarían una tarifa de 0125 los patrimonios entre dos y tres mil millones pagarían 0125 por los primeros dos mil millones y 035 por los mil millones adicionales y así sucesivamente hasta alcanzar una tarifa marginal de 150 para patrimonios mayores a cinco mil millones de pesos. Por su parte si bien para las personas jurídicas funciona de manera similar en los primeros tramos la tarifa de 2015 para el más alto quedaría en 115. A pesar de las menores tarifas sobre las empresas que sobre las per- sonas naturales más del 80 del recaudo esperado por el Impuesto a la Riqueza recaerá en la práctica sobre las primeras en parte por el hecho de que las acciones y participaciones en sociedades por parte de las personas a naturales pueden ser deducidas de la base gravable para evitar problemas de doble tributación sobre los mismos patrimonios. Sin embargo la reforma tributaria de 2014 estipuló que el Impuesto a la Riqueza para las empresas se desmontará gradualmente a lo largo de los próximos cuatro años. En segunda instancia se realizaron ajustes importantes al CREE encaminados en parte a contrarrestar el desmonte previsto en el Impuesto a la Riqueza para las empresas. La tarifa de 9 establecida en el año 2012 incluía un punto porcentual que se suponía transitorio y que ahora se establece de forma permanente con destinación específca 06 a la educación y 04 a primera infancia. Asimismo se estipula una sobretasa ascendente sin destinación específca para contribuyentes con base gravable superior a los 800 millones de pesos de forma que para el 2015 esta sea de 5 para 2016 de 6 en 2017 de 8 y fnalmente en 2018 de 9. De esta forma la tarifa total de CREE queda en 14 para 2015 y asciende gradualmente hasta 18 para 2018. Al adicionar el 25 de impuesto a la renta la tarifa total que deben pagar las empresas sobre sus utilidades renta más CREE pasará de 34 en 2014 a 39 en 2015 40 en 2016 42 en 2017 y 43 en 2018. Estas tarifas son a todas luces superiores a los estándares internacionales de los países con los cuales comercia Colombia y generarán difcultades de competitividad internacional para las empre- sas ubicadas en el país. En tercer lugar se mantiene hasta el 2018 en 4x1.000 el gravamen a los movimientos fnancieros GMF hasta el

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27 ProsPectiva e conómica 2018. En adición se elimina la devolución de 2 puntos del IVA en compras con tarjetas. Por último se plantean mecanismos de lucha contra la evasión. Se establece el Impuesto Complementario de Nor- malización Tributaria el cual grava con una tarifa de 10 el valor patrimonial de los activos que hayan sido omitidos en declaraciones de renta anteriores y se declaren en el 2015 115 si se declaran en el 2016 y 13 si lo hacen en 2017. Este impuesto viene acompañado de la tipifcación penal de la omisión de activos o declaración de pasivos inexistentes iguales a superiores a los ocho mil millones de pesos. 1.3. Revisión Plan Financiero A raíz del reciente desplome de los precios internacionales del petróleo bajo la presunción que esta caída será en alto grado persistente el gobierno revisó al alza sus previsiones de défcit fscal del GNC al alza. Para el 2015 el gobierno supone que el precio del crudo promedio se ubicará ligeramente por debajo de los 50 dóla- res el barril mientras que en materia de producción espera un repunte evidenciado en un crecimiento de la minería superior al 4. Por otro lado el Ministerio de Hacienda es optimista respecto al comportamiento de la actividad eco- nómica general en la medida que espera un crecimiento del PIB de 42 anual cifra alta teniendo en cuenta que la autoridad monetaria fjó este pronóstico en 36 y que en el primer capítulo de este documento Fedesarrollo proyecta en el escenario base un 35. Con estos supuestos el défcit previsto para 2015 sería equivalente a un 28 del PIB. Ahora bien la cifra mencionada de défcit fscal estimada por el Gobierno para 2015 sería consistente con un défcit fscal estructural de 22 del PIB consistente con la senda decreciente que surge de la Ley de Regla Fiscal. Ello se ex- plica por cuanto el mayor défcit observado tiene un fuerte componente cíclico asociado a los menores ingresos fscales percibidos por el menor precio de petróleo con respecto a su nivel de largo plazo estimados en 05 del PIB con los supuestos del Ministerio y la desaceleración económica con respecto al crecimiento potencia que con un crecimiento de 42 abriría espacio fscal adicional de 01 del PIB. 2. Proyecciones Los supuestos del escenario base modelado por Fedesarrollo incluyen tanto el impacto de la Reforma Tributaria aprobada en 2014 como el impacto de los menores precios del petróleo en las cuentas fscales. No obstante es importante resaltar que nuestras proyecciones presentan algunas diferencias frente a la actualización del Plan Financiero del Ministerio de Hacienda. En primer lugar el escenario de crecimiento del PIB de 42 para 2015 esperado por el Ministerio de Hacienda es más optimista al previsto por Fedesarrollo. En segundo lugar y como se mostró anteriormente las sendas de producción y precios del petróleo asumen una disminución importante de la renta petrolera en el horizonte de pronóstico con respecto a las contempladas en el Plan Financiero del Gobierno. En ese contexto de acuerdo con nuestras proyecciones durante 2015 los ingresos del GNC se ubicarían en 165 del PIB mientras que los gastos alcanzarían 194 llevando el défcit del GNC a 29 del PIB. Esta cifra es mayor a la prevista en la actualización del plan fnanciero 28 del PIB toda vez que un menor crecimiento económico abriría un mayor margen para el défcit cíclico. Para el periodo 2016-2018 el escenario central asume un comportamiento austero y conservador del gasto creciendo igual que el PIB nominal y manteniendo así el gasto como porcentaje del PIB en 194. Bajo este escenario el go- bierno deberá realizar un importante esfuerzo en términos de racionalizar e incrementar la efciencia del gasto. No obstante y aún bajo dicho conservador escenario -el cual no recoge completamente los compromisos de gobierno y

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28 ProsPectiva e conómica 3 Política Fiscal necesidades de gasto social del periodo presidencial actual- es importante notar que los ingresos deben aumentar más allá de lo que generan las normas tributarias actuales. En otras palabras la senda de ingresos que estamos contem- plando en nuestro escenario base incluye necesariamente una reforma tributaria que de forma gradual generen una adición en el recaudo del orden de un punto porcentual del PIB en el cuatrienio con el fn de mantener una senda de défcit consistente con la regla fscal. En cuanto al escenario bajo se supone una profundización de los diversos riesgos que enfrenta la economía colombiana la cual presentaría un crecimiento promedio de 31 para el periodo 2015-2018 además de una depreciación del peso como consecuencia de menores fujos de inversión extranjera directa. Asimismo los ingresos fscales derivados de la actividad petrolera se reducirían aún más por cuenta de la persistencia de los cuellos de botella en la producción de crudo y el aumento de la oferta internacional lo cual re- duciría sustancialmente el precio internacional del petróleo por debajo de los USD50 por barril. Ahora si bien la depreciación del peso tendría asociado un aumento de los ingresos fscales por actividad exportadora estos se verían compensados por los mayores niveles de gasto en intereses. En este escenario sería necesario un mayor incremento en el recaudo por cuenta de la implementación de nuevas medidas tributarias. Aun así el défcit fscal total sería mayor al presentado en los otros escenarios en la medida que hay un componente cíclico negativo el cual permitiría un mayor gasto sin incumplir la regla fscal. En el escenario alto el cual presenta una menor probabili- dad de ocurrencia se supone que la economía colombiana mantendrá tasas de crecimiento promedio de 47 en los próximos cinco años sustentada por una recuperación en la renta petrolera y un mayor impacto en términos de crecimiento por cuenta de la inversión en obras civiles. En consecuencia los ingresos fscales aumentarían como consecuencia de los mayores recaudos provenientes de la extracción del crudo y el dinamismo de las demás actividades económicas. Cuadro 10. Pronósticos Fiscales 2014 2015 2016 2017 2018 Escenario Base Ingresos GNC 165 165 172 178 185 Gastos GNC 189 194 197 199 204 Défcit GNC -24 -29 -25 -21 -19 Escenario Alto Ingresos GNC 165 171 172 178 185 Gastos GNC 189 194 195 197 202 Défcit GNC -24 -23 -23 -19 -17 Escenario Bajo Ingresos GNC 165 163 172 179 184 Gastos GNC 189 196 199 202 205 Défcit GNC -24 -33 -27 -23 -21 Fuente: MFMP y Cálculos Fedesarrollo.

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29 ProsPectiva e conómica 1. ¿Qué ha pasado en 2014 En el 2014 la infación se caracterizó por un rápido ascenso empezando el año en el límite inferior del rango objetivo y fnalizándolo por encima del punto medio con una va- riación anual del 366 Gráfco 7A. Lo anterior estuvo asociado principalmente al incremento de los precios de los alimentos 469 de la educación 412 y en menor medida de la vivienda 369. Con respecto a la infación por componentes resalta el comportamiento de los bienes y servicios regulados teniendo en cuenta que fueron los que mayor crecimiento registraron en el 2014 con una variación de 484. Esta tasa es superior en 379 pbs al registro de 2013. Si bien el incremento en los precios de los bienes regulados servicios públicos transporte público-urbano y gasolina res- ponde a reajustes en estas tarifas también es cierto que la subida en precios obedece a la baja base de comparación de 2013. Por su parte el sector de transables fnalizó el 2014 con una variación de 203. Esta cifra es 063 pps superior a la de diciembre de 2013. La transmisión de la depreciación de la moneda sobre los precios de los bienes y servicios transables se empezó a notar a fnales del año pasado la infación mensual en diciembre de transables pasó de 007 en la medición de 2013 a 041 en 2014 tendencia que probablemente se mantendrá en 2015. En relación a los bienes y servi- cios no transables éstos exhibieron una variación anual de 338 inferior en 038 pps a la del año anterior. Finalmente la infación de alimentos se ubicó en 469 para diciembre de 2014 que representa una aceleración de 383 pps con respecto al mismo mes del año anterior. 4 p olíticA monet AriA y v AriAbleS finAncierAS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13 Dic-13 Abr-14 Ago-14 Dic-14 Transables Regulados No transables Alimentos 203 338 484 469 -1 1 3 5 7 9 11 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dic-14 Gráfico 7. Inflación A. Anual y rango objetivo B. Por componentes Fuente: DANE Banco de la República y cálculos Fedesarrollo. 366 194 Variación anual Inflación Rango objetivo Variación anual

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30 ProsPectiva e conómica 4 Política monetaria y variables financieras Dado el comportamiento de la actividad económica y el panorama infacionario la Junta Directiva del Banco de la República adoptó una política monetaria menos ex- pansiva al incrementar de manera gradual la tasa de interés de referencia entre abril y agosto de 2014. Así la tasa repo pasó de 325 a comienzos de año a 450 en agosto. A partir de ese momento y teniendo en cuenta un entorno externo y de precios de las materias primas menos favorables el Emisor ha considerado apropiado mantener la tasa de interés constante. En cuanto a las tasas de captación en di- ciembre la DTF se ubicó en 434. Aunque ello implicó una muy ligera reducción frente al mes anterior la tendencia desde el mes de mayo ha sido al alza respondiendo en forma rezagada a los ajustes en la tasa de política del Banco de la República. Por su parte la tasa de colocación cerró el 2014 en 104 y completó varios meses consecutivos de descenso tras el ajuste al alza que manifestó en el mes de julio. Al comparar con los niveles de un año atrás la tasa promedio de captación en diciem- bre de 2014 aumenta en 28 pbs y la de colocación lo hace en 59 pbs Gráfco 8B. 2. Proyecciones Las proyecciones de infación y tasas de interés mantienen consistencia con los pronósticos de crecimiento de la acti- vidad económica las cuentas fscales y el comportamiento del sector externo. En ese orden de ideas es importante resaltar que si bien la infación se ha mantenido dentro del rango meta del banco central existen posibles presiones infacionarias provenientes del incremento en los precios de los alimentos y por la tasa de cambio que podrían concretarse en la primera mitad de 2015. Sin embargo al menos en el caso de los precios de los alimentos dichas presiones serian transitorias y deberían diluirse en la segunda mitad del año. Un elemento aún más importante reside en el comporta- miento de la infación de transables es decir aquella que Gráfico 8. Tasa de interés A. Tasa repo B. Tasa de captación de colocación y margen de intermediación financiera Tasa de colocación Tasa repo DTF 1040 981 450 406 434 325 La tasa de colocación total incluye créditos de consumo ordinario preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República. 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 45 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Ene-15 Profundización de la crisis internacional y la caída del consumo privado Crecimiento económico por debajo del potencial y comienzo de la recuperación Inflación en la mitad superior del rango meta caída en precios del petróleo y desaceleración en ritmo de crecimiento Recuperación de la economía altas tasas de crecimiento y precios favorables de materias primas 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct-14 Ene-15

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31 ProsPectiva e conómica es afectada por la tasa de cambio. Si bien los estudios empíricos han mostrado que la transmisión de la devaluación a la infación es asimétrica e incompleta exchange-rate- pass-through 2 la magnitud con la que se ha depreciado el peso 3 puede generar presiones sobre dicha canasta. En este sentido el grado de transmisión de corto y largo plazo sobre la infación de los bienes importados ante un choque de la tasa de cambio será un elemento importante que deberá tener en cuenta la autoridad monetaria en sus próximas reuniones. Cabe mencionar que el comportamiento de los precios internacionales del petróleo al afectar la fórmula con la cual el Ministerio de Minas y Energía establece los precios de los combustibles en el país podría compensar parcialmente los anteriores efectos. De hecho en enero de 2015 el precio de la gasolina se redujo 93 por galón y en febrero cayó 138 pesos adicionalmente. Dadas las anteriores consideraciones en el escenario base esperamos que la infación se situé en 33 al cierre de 2015. Al analizar el comportamiento de la infación en su componente transable y no transable éstas se ubicarían en 31 y 34 respectivamente. El aumento en la infación de transables que en 2014 se ubicó en solo 2 se explica principalmente por el efecto del pass-through de la tasa de cambio. A mediano plazo las proyecciones de Fedesarrollo con- templan que la infación total se mantendrá por encima del punto medio del rango meta 2-4 en 2016 pero que en el 2017 y 2018 se ubicará en 3 Cuadro 11. En el escenario base la dinámica del PIB y la infación llevarían a que el Banco de la República mantenga su tasa de interés 2 González A. Rincón H. Rodríguez N. 2008. “La transmisión de los choques a la tasa de cambio sobre la infación de los bienes importados en presencia de asimetrías”. Borradores de Economía No.532 Banco de la República. 3 La moneda colombiana se ha depreciado un 243 entre septiembre 2014 y febrero de 2015. Cuadro 11. Pronóstico monetario Escenarios 2014 2015 2016 2017 2018 Alto 37 35 33 33 Infación Base 37 33 32 31 30 Bajo 29 29 28 28 Alto 16 14 13 13 Infación bienes transables Base 203 31 30 29 29 Bajo 32 33 32 31 Alto 41 41 40 40 Infación bienes no transables Base 338 34 34 33 32 Bajo 29 28 27 27 Alto 50 50 55 57 Tasa repo cierre del año Base 450 45 45 50 525 Bajo 35 35 40 35 Alto 52 52 57 60 DTF Base 434 47 47 52 55 Bajo 37 37 42 37 Fuente: Modelo monetario de Fedesarrollo.

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32 ProsPectiva e conómica 4 Política monetaria y variables financieras constante en 450 durante el 2015 con incrementos muy graduales en 2016 y 2017 hasta llevarla a su nivel de largo plazo neutral como se muestra en el Cuadro 11. Es importante anotar que la información disponible sigue indicando riesgos signifcativos a la baja por lo que un mo- nitoreo permanente de los datos de actividad económica y de percepción de los consumidores e industriales será de suma importancia durante el 2015. En defnitiva el balance entre una menor dinámica económica nacional y los factores externos le impone a la autoridad monetaria una importante disyuntiva y reto de política monetaria en el futuro próximo. Así y dado el balance de riesgos que se presentó en las secciones I y II un entorno externo poco favorable y los riesgos en la ejecución de la obras de infraestructura pue- den generar riesgos a la baja en términos de crecimiento económico más allá de los contemplados en el escenario central. En este contexto si dichos choques se materializan el Banco de la República reaccionaria reduciendo su tasa de interés de referencia a 35 durante el presente año. En este caso la política monetaria expansiva le daría un estímulo adicional a la economía impidiendo una desace- leración mayor y alcanzando de esta forma un crecimiento de 27 para el 2015. Sin embargo vale rescatar que la devaluación tendría un claro impacto sobre la infación de bienes transables. Por último en el escenario alto el Banco de la República adoptaría una política contractiva reaccionando probable- mente ante mayores presiones infacionarias hasta alcanzar una tasa de intervención de 50 a fn de año. Debido a los canales de transmisión de la política monetaria lo anterior incrementaría la DTF ubicándola hasta 20 puntos básicos por encima de la tasa repo. Finalmente bajo este escenario se lograría mantener la infación dentro del rango objetivo establecido por el Banco de 3 sin superar la cota superior de 4 Cuadro 11.

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1. Actividad productiva comercio exte- rior y sistema fnanciero Dado que no se tienen cifras recientes de la producción depar- tamental en el país es necesario recurrir a otros indicadores sectoriales que nos permitan hacer alguna inferencia sobre el desempeño regional a lo largo del 2014. Al respecto es importante resaltar que como se mencionó anteriormente la economía colombiana exhibió un crecimiento anual de 42 en el tercer trimestre del 2014 jalonado principalmente por la construcción y el comercio con crecimiento anuales de 127 y 48 respectivamente. Sin embargo la dinámica en los distintos departamentos y ciudades del país no ha sido homogénea. En lo que concierne a la producción industrial vale la pena destacar que si bien el crecimiento anual de la industria en el tercer trimestre fue 11 dos de las seis regiones de la Muestra T rimestral Manufacturera Regional MTMR Bogotá y Cali registraron contracciones en dicho trimestre del orden de 34 y 17 respectivamente. En contraste el sector industrial exhibió un desempeño sobresaliente en Medellín ciudad en la cual el índice presentó un incremento de 85. En términos de comercio exterior se encuentra que si bien en lo corrido del año a noviembre las exportaciones colom- bianas se contrajeron 13 frente a 2013 la caída no fue mayor gracias al buen dinamismo de las exportaciones del Cesar departamento que gracias fundamentalmente a las ventas de carbón pasó a ser el segundo en orden de parti- cipación en dicho periodo incluso por encima de Bogotá que registró una reducción de 46 en su valor exportado. Por su parte las importaciones en lo corrido del año a oc- tubre registraron un crecimiento de 76 como resultado principalmente del incremento en el valor de las importa- ciones hacia Bogotá 104 lo que contribuyó en 52 pps a la variación total. Finalmente con respecto al mercado laboral cabe mencionar que así como la tasa de desempleo nacional ha mantenido una tendencia a la baja a lo largo del año la tasa de des- empleo de las principales ciudades del país se ha reducido signifcativamente. En efecto en el caso de Cartagena y Cali esta reducción fue sustancial en el trimestre septiembre- noviembre de 21 y 15 pps respectivamente pese a que Cali ha mantenido consistentemente tasas de desocupación superiores a la tasa nacional. 5 e conomíA regionAl

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34 ProsPectiva e conómica 5 Economía rEgional Con respecto a la estructura productiva de las regiones cabe destacar que con excepción de la Orinoquía el sector de establecimientos fnancieros con una participación del 197 del PIB total es el que tiene un mayor peso dentro de todas las regiones del país. Por otra parte en términos de la contribución regional al producto total de país se encuen- tra que la región Andina y la región Centro aportaron cerca del 63 del PIB de 2013. La tasa de desempleo para las 13 áreas metropolitanas principales se redujo 40 pbs en el trimestre móvil septiembre-noviembre. No obstante la tasa de desempleo de Bogotá 76 se ubicó 13 pps por debajo de la registrada en las 13 áreas. Para el trimestre septiembre-noviembre es importante resaltar que Cartagena y Cali fue- ron las ciudades que registraron una mayor reducción interanual en su tasa de desem- pleo de 21 y 15 pps respectivamente. Cuadro 12. Estructura productiva regional 2013 Participación Ramas actividad económica PIB total Centro Caribe Andina Pacífco Orinoquía Total Agricultura 62 23 83 76 69 97 30.581 Explotación de minas y canteras 77 04 41 116 12 589 37.827 Industria manufacturera 112 113 131 104 140 23 55.453 Servicios públicos 36 32 42 45 34 13 17.543 Construcción 69 46 95 72 61 62 33.786 Comercio 120 145 118 112 119 45 59.203 Transporte y comunicaciones 73 77 77 76 73 36 36.184 Establecimientos fnancieros 197 291 167 127 226 39 97.286 Servicios sociales 153 158 143 173 170 76 75.220 Derechos e impuestos 97 111 103 98 97 19 47.771 Total 1000 153.621 73.693 158.075 65.516 35.448 492.932 Las cifras se encuentran en miles de millones de pesos. Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo. Gráfico 9. Tasa de desempleo Trimestre septiembre-noviembre 2013 2014 Fuente: DANE. 00 20 40 60 80 100 120 140 78 76 96 98 81 79 98 77 126 111 93 89 Bogotá Medellín Barranquilla Cartagena Cali Total 13 áreas

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35 ProsPectiva e conómica En el tercer trimestre del año la producción industrial nacional registró un crecimiento moderado de 11 anual. Sin embargo el ín- dice de producción manufacturera regional se contrajo en 2 de las 6 regiones de la muestra. En particular el mayor crecimiento del índice se registró en Medellín con una variación de 85 frente al mismo trimestre de 2013 seguido por el índice de los Santanderes el cual registró una variación anual de 47. Por otra parte el peor resultado se observó en la industria de Bogotá tras presentar una contracción interanual en su índice de 34. En lo corrido del año a septiembre la produc- ción petrolera del país se contrajo 25 frente a lo observado un año atrás. Meta el principal departamento productor de petróleo registró una variación anual de -5 en su nivel de producción. Por otra parte la producción de petróleo de Casanare y Santander departamentos que representan en su conjunto el 254 de la producción total registraron en lo corrido del año a septiembre un crecimiento anual de 68 y 17 respectivamente. Gráfico 10. Producción departamental de petróleo año corrido a septiembre 2014 2013 Variación anual Producción de barriles promedio por día calendario. Fuente: ANH. -25 68 -50 170 -83 0 200 400 600 800 1.200 1.000 Total Casanare Meta Santander Otros Miles de barriles bpdc Gráfico 11. Índice de producción manufacturera regional Julio-septiembre 2014 2013 Variación anual Fuente: DANE. 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 Santanderes Bogotá Cali Barranquilla Cartagena y Santa Marta Medellín Eje cafetero Índice 47 -34 -17 33 85 22

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36 ProsPectiva e conómica 5 Economía rEgional En diciembre el Índice de Confanza In- dustrial ICI a nivel nacional se mantuvo en terreno negativo por segundo mes consecuti- vo. A nivel regional se encuentra que 4 de las 6 regiones de la muestra obtuvieron balances negativos en dicho mes. Tras desagregar regionalmente se observa que el resultado más positivo en el trimestre móvil octubre-diciembre se registró en el balance del ICI de la Costa Atlántica con un incremento de 68 pps frente a un año atrás pese a su signifcativo deterioro en el mes de diciembre. Por otra parte se encuentra que el balance del ICI en la región del viejo Caldas se ubica en terreno negativo por debajo de lo observado en las demás regiones. El índice de Confanza para el sector Co- mercio ICCO se ubicó en diciembre en un balance de 221 marginalmente superior al registro del mes anterior y al del mismo mes de 2013. Con excepción de Santander en noviembre todas las regiones de la muestra presentaron balances positivos en el ICCO. En particular se destaca el balance de la confanza de los comerciantes en el Valle del Cauca y en el vie- jo Caldas regiones que registraron un avance interanual en el índice de 43 y 64 pps en dicho mes respectivamente. Gráfico 12. Índice de Confianza Industrial ICI de las principales regiones Bogotá Antioquia Santander Costa Atlántica Valle del Cauca Viejo Caldas Promedio móvil de tres meses. Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial EOE. -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Índice Gráfico 13. Índice de Confianza Comercial ICCO de las principales regiones Bogotá Antioquia Santander Costa Atlántica Valle del Cauca Viejo Caldas Promedio móvil de tres meses. Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial EOE. 0 10 -10 20 30 40 50 índice May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14

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37 ProsPectiva e conómica Para el 2014 la infación anual se ubicó en 366 172 pps por encima de la cifra regis- trada el año pasado. Esta aceleración anual obedeció principalmente al comportamiento de los precios de los alimentos y los bienes regulados. Sin embargo vale la pena destacar que el incremento en los precios en ciudades como Medellín y Barranquilla se ubicó por de- bajo del valor nacional alrededor de 30 pbs. Si bien la infación total estuvo jalonada por el nivel de los precios de los alimentos este sustancial aumento no se dio de forma homo- génea en las principales ciudades del país. En particular la infación de alimentos en Bogotá se ubicó 80 pbs por debajo del valor nacional 47 mientras que en Medellín se ubicó 70 pbs por encima de ella. En enero de 2015 el Índice de Confanza de los Consumidores ICC exhibió un deterioro a nivel nacional ubicándose 45 pps por debajo del balance registrado en diciembre y siendo 87 pps inferior al balance del mismo mes un año atrás. Al discriminar por ciudades el comportamien- to del ICC es heterogéneo. Al respecto se encuentra que mientras Barranquilla recupera terreno el balance del ICC en Bogotá y Cali cae tanto en términos mensuales como anuales. Gráfico 14. Índice de Confianza del Consumidor ICC para las principales ciudades Bogotá Medellín Cali Barranquilla Nacional Promedio móvil de tres meses. Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor EOC. 193 258 189 156 267 318 356 179 266 0 5 10 15 20 25 30 35 40 50 45 Índice 279 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Ene-15 Gráfico 15. IPC por grupo de gasto Diciembre de 2014 Fuente: DANE. Total Bogotá Cali Medellín Barranquilla 47 39 52 52 54 37 46 33 36 38 28 13 07 00 10 22 23 32 43 37 38 38 34 34 51 00 10 20 30 40 50 60 70 Alimentos Vivienda Diversión Transporte Total Variación anual

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38 ProsPectiva e conómica 5 Economía rEgional En lo corrido del año a noviembre las exportaciones totales del país registraron una variación anual de -13 principalmente como resultado del mal desempeño de las ex- portaciones de Antioquia -133 las cuales representan cerca del 20 del total. En contraste con el mal comportamiento de las exportaciones antioqueñas las exportacio- nes del Cesar se incrementaron un 143 y lograron mitigar la caída en las exportaciones totales. De esta forma pasaron a representar el 153 de las exportaciones totales ubi- cándose por encima del monto exportado por Bogotá tercera en orden de participación. Las importaciones colombianas en lo corrido del año a octubre presentaron una variación anual positiva de 76. Lo anterior estuvo jalonado principalmente por la dinámica exhi- bida por las importaciones de Bogotá con un crecimiento interanual de 104 contribu- yendo así en 52 pps a la variación total. A nivel departamental se encuentra que al igual que Bogotá Valle del Cauca y Bolívar registraron incrementos signifcativos en sus montos exportados en el periodo enero-octubre del orden de 16 y 181 respectivamente. Gráfico 17. Importaciones año corrido a octubre Fuente: DANE. 2013 2014 Variación anual Bogotá Antioquia C/marca Valle del Cauca Bolívar Total Millones de dólares CIF 0 8.000 16.000 24.000 32.000 40.000 48.000 56.000 181 -77 160 82 104 76 Gráfico 16. Exportaciones excluyendo petróleo y derivados año corrido a noviembre Fuente: DANE. 33 63 -95 -46 143 -133 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 Antioquia Cesar Bogotá La Guajira Valle del Cauca Bolívar Millones de dólares FOB 2014 2013 Variación anual

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39 ProsPectiva e conómica El monto de captaciones en el segundo tri- mestre de 2014 se incrementó 105 frente al mismo periodo del año anterior. En particu- lar se observa un crecimiento interanual de 88 en la región Centro la cual representa el 636 del total de captaciones. Pese al signifcativo crecimiento de las cap- taciones en la región Caribe 179 dicho monto continúa teniendo una participación limitada dentro del total de captaciones del sistema fnanciero del país alrededor de 67 del total. La cartera total del sector fnanciero registró un incremento anual de 147 en el segundo trimestre de 2014 acumulando así un valor de 2662 billones de pesos. Tras desagregar regionalmente se encuentra un crecimiento relativamente homogéneo de la cartera de crédito en todas las regiones de país. No obstante vale la pena resaltar que la cartera bruta de la región Centro y la región Andina representan en conjunto el 757 de la cartera total. Gráfico 18. Captaciones del sistema financiero por regiones Segundo trimestre 2014 Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo. 105 186 131 179 111 88 Región Centro Región Andina Región Caribe Región Pacífico Región Orinoquía Total Nacional Variación anual 00 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 Gráfico 19. Cartera bruta del sector financiero por regiones Segundo trimestre 2014 Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo. 147 154 177 171 138 140 Región Centro Región Andina Región Caribe Región Pacífico Región Orinoquía Total nacional Variación anual 00 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

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40 ProsPectiva e conómica 5 Economía rEgional Al desagregar la cartera bruta por tipo de crédito se observa que la mayor participación se concentra en la cartera comercial 623 y en segundo lugar la cartera de consumo 291. Es importante resaltar que si bien la cartera de microcrédito es relativamente pequeña frente a la cartera total del país ésta se concentra en un 439 en la región Andina. En particular se concentra en Antioquia departamento que tiene una participación de 96 dentro del total. Gráfico 21. Proyecciones departamentales 2014 Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo. San Andrés y Providencia La Guajira Atlántico Magdalena Antioquia Santander Norte de Santander Arauca Chocó Boyacá C/marca Casanare Huila Cauca Tolima Quindío Valle del Cauca Risaralda Caldas Vaupés Amazonas Guanía Guaviare Nariño Putumayo Caquetá Meta Vichada Bogotá Cesar Sucre Córdoba Bolívar Crecimiento departamental 47 Crecimiento departamental 47 Crecimiento departamental 47 Gráfico 20. Cartera bruta por tipo de crédito por regiones Segundo trimestre 2014 Vivienda Consumo Microcréddito Comercial Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo. Región Centro Región Andina Región Caribe Región Pacífico Región Orinoquía 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Billones de pesos

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41 ProsPectiva e conómica Cuadro 13. Pronósticos del PIB departamental Variación anual Departamentos 2014 2015 2016 2017 2018 Amazonas 48 37 35 42 45 Antioquia 47 40 42 45 48 Arauca 28 15 09 09 10 Atlántico 48 41 43 47 50 Bogotá D. C. 50 41 42 46 50 Bolívar 46 42 45 47 49 Boyacá 41 34 35 37 39 Caldas 48 41 42 46 48 Caquetá 56 41 41 45 48 Casanare 22 08 01 00 01 Cauca 47 40 41 44 47 Cesar 32 19 15 16 18 Chocó 45 30 27 31 33 Córdoba 47 34 33 36 38 Cundinamarca 41 40 42 45 47 Guanía 53 39 37 43 46 Guaviare 63 44 43 50 54 Huila 54 38 39 40 43 La Guajira 28 14 08 08 10 Magdalena 51 40 41 44 47 Meta 26 10 05 04 05 Nariño 51 39 39 43 46 Norte de Santander 49 39 39 43 46 Putumayo 25 11 05 06 07 Quindío 53 41 42 45 48 Risaralda 48 41 43 46 49 San Andrés y Providencia 51 38 38 43 47 Santander 48 42 46 47 49 Sucre 49 39 39 43 46 Tolima 47 37 38 41 43 Valle 46 41 43 46 49 Vaupés 54 40 37 44 48 Vichada 57 42 40 46 49 Total Colombia 48 35 37 40 44 Fuente: Modelo de equilibrio general de Fedesarrollo.

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Prospectiva Económica Una de manos expertas Suscripción año 2015 Informes Ofcina Comercial Teléfono 571 325 97 77 Ext.: 340 | 365 | 332 E-mail: comercialfedesarrollo.org.co | www.fedesarrollo.org.co Calle 78 No. 9-91 | Bogotá Colombia Incluye: p Cuatro ediciones al año p Servicio de Acompañamiento Macroeconómico p Envío mensual de la Encuesta de Opinión Financiera p Envío mensual de los Boletines de Encuesta de Opinión al Consumidor y Encuesta de Opinión Empresarial p Envío virtual de la publicación mensual Tendencia Económica p Envío de Informes Trimestrales p Pauta publicitaria p Invitación a Debates de Coyuntura Económica y Social Fedesarrollo

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