Crisis Hipotecaria estadounidense :Crisis Hipotecaria estadounidense Carlos Velázquez


Causas :Causas Bajas tasas: Excesiva liquidez (Fed bajó tasas) Desregulación financiera (derivados, hedge funds)Dogmatismo capitalista Mecanismos de compensación ejecutiva.


Causas secundarias :Causas secundarias Miedo a las acciones (tras dot com bubble) Supuesto que casas seguirían subiendo de precio (especulación).


Conceptos: CDO :Conceptos: CDO Obligaciones de deuda colateralizadas: (CDO): bonos que cuentan con una cartera de créditos hipotecarios como garantía. Los pagos a los inversores se realizan con los flujos de efectivo de las hipotecas. Diversificación geográfica


Conceptos: CDS :Conceptos: CDS Instrumentos de protección crediticia ante la eventual insolvencia del emisor de un bono: valor facial del título asegurado restituido por la contraparte (vendedor del swap). Es básicamente un contrato privado de seguro no regulado, ya que al vendedor del swap no se le requiere mantener reservas para afrontar un eventual evento de insolvencia


Conceptos: Structured Investment Vehicle (SIV) :Conceptos: Structured Investment Vehicle (SIV) Sociedades independientes (fuera del balance) creadas por los bancos de inversión específicamente para emitir CDO y ser dueña de la cartera de activos que los garantizan (hipotecas). En caso de iliquidez para el pago de sus obligaciones a inversores (dueños de CDOs) cuentan con líneas de crédito otorgadas por el banco de inversión que los creó. Esto último para facilitar la obtención de un mejor rating crediticio de los títulos que emite.


Conceptos: Margin Calls :Conceptos: Margin Calls Las instituciones que compran CDOs, generalmente se financian vía endeudamiento. dando una garantía de un 5-10% del crédito solicitado (en la forma de CDOs). Si el valor de mercado de esta garantía cae por debajo de un porcentaje de la deuda (5% por ejemplo), el acreedor hace un margin call, es decir, requiere que el fondo de inversión aporte más garantías para restituir el porcentaje de la deuda colateralizado al monto especificado.


Conceptos: Mark to market :Conceptos: Mark to market Consiste en actualizar el valor de los activos de acuerdo al valor real del mercado. Si el valor de las viviendas cayese, el monto por el que es tranzado en el mercado secundario un CDO garantizado por una cartera hipotecaria sería afectado a la baja. Esta caída en el precio del activo debe ser reflejada (marked to market) en el balance de situación de las entidades que las posean, descapitalizándolas y en algunos casos generando margin calls.


Conceptos importantes :Conceptos importantes Riesgo moral vs. riesgo sistémico (Too big to fail ) Lehman vis à vis AIG Penetración financiera con baja eficiencia económica: crecimiento activos financieros, mas no economía real


Riesgo sistémico (CDS): Quiebra :Riesgo sistémico (CDS): Quiebra Valor facial: $3.1MM Valor neto: $0.1MM (neteo) Si quiebra A: Valor neto asciende a $1MM.


Riesgo sistémico (CDS) :Riesgo sistémico (CDS)


Actores: Originadores :Actores: Originadores Modelo de negocios centrado en comisiones. Ausencia de debida diligencia. Incursión en segmento subprime. No asumen riesgo crediticio sino “pipeline risk”. Dificultad para reestructurar créditos (salen de sus libros).


Actores: Deudores :Actores: Deudores Poca educación financiera Convencidos por originadores a subdimensionar riesgos. Sueño americano: “Wishful thinking” Especulación. Irresponsabilidad: Cuando valor de residencia cae por debajo de saldo Dejan de pagar.


Actores: Bancos de inversión :Actores: Bancos de inversión Compran créditos. Los diversifican en forma de CDO. Crean SIV para emitir por aparte los CDO (fuera de balance).


Actores: Credit rating agencies :Actores: Credit rating agencies Conflicto de intereses: Bancos de inversión son sus clientes ($) Modelos erróneos: Morosidad histórica no es significativa (antes no se orientaba al segmento subprime) Asumían diversificación geográfica como mitigadora de riesgo. “Alquimia Financiera” Joseph Stiglitz


Desarrollo de la Crisis :Desarrollo de la Crisis Bajos estándares crediticios: Segmento subprime  Enfoque en originación, no en administración del crédito. ARMs, NINJA loans Titularización irresponsable: CDOs con cartera subprime.


Desarrollo de la Crisis :Desarrollo de la Crisis Rating crediticios artificialmente altos : Propicia Expansión mercado CDO Insolvencia de deudores: reposesión viviendas Caída precios inmobiliarios: -Menor crédito (cae demanda). -Sobreoferta viviendas construidas


Desarrollo de la Crisis :Desarrollo de la Crisis Reducción valor CDO al caer activos subyacentes Margin calls: venta de activos (acciones, títulos) para cubrir deudas. Caída bursátil (planes de retiro, inversiones personales) Pánico inversores y bancos Venta activos Credit default swaps insuficientes reservas


Crescendo: Contracción crediticia :Crescendo: Contracción crediticia Contracción crediticia Ted Spread sube: - Disminución de crédito interbancario: Sube Libor ante desconfianza de capacidad de otros bancos (dificultad para valorar sus activos) Vuelo a la calidad : bajan títulos del Tesoro. Necesidad de mantener fondos para emergencias


Cronología microeconómica :Cronología microeconómica Countrywide  Adquisición BoA Bear Stearns  Adquisición JP Morgan (garantía Fed) Indy Mac  Quiebra Fanny-Freddie  Adquisición Fed Lehman  Quiebra Merryl Lynch  Adquisición BoA AIG  Rescate Fed: opciones convertibles en acciones WaMu  Adquisición JP Morgan Wachovia  Adquisición Wells


Cronología macroeconómica :Cronología macroeconómica Fed: Apertura ventana redescuento a bancos inversión Fed: Aceptación colateral de menor calidad Fed: Garantías a papel comercial Fed: Estructurador fusiones / LOLR Bailout Capitalización bancos para estimular créditos Plan coordinado Bancos Centrales: tasas a la baja Bancos centrales: Inyección capital (a nivel mundial) Bancos centrales: Incremento garantías s/ depósitos


Chuck Prince (ex-CEO Citigroup) :Chuck Prince (ex-CEO Citigroup) “When the music stops, in terms of liquidity, things will be complicated. But as long as the music is playing, you’ve got to get up and dance. We’re still dancing.”


Conclusiones :Conclusiones Aumento riesgo sistémico  consolidación bancaria Regulación swaps (central clearing house) Cambio esquemas de compensación ejecutiva  Simetría premio- castigo Límites endeudamiento hedge funds Restricciones a titularización  mantener porcentaje de créditos en cartera


Slide 24:¡Muchas gracias!