LA CRISE : QUELLE CRISE ?

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LA CRISE :QUELLE CRISE ? : 

LA CRISE :QUELLE CRISE ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu’à quand ? Apex 17, bd Poissonnière 75002 Paris Tél. 01 53 72 00 00 www.apex.fr contact@apex.fr

Quatre clés pour comprendre et anticiper : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 2 Quatre clés pour comprendre et anticiper La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale en passant par la finance mondiale Retour en arrière : d’où vient cette crise ? Après les 30 (pas si) « glorieuses », les 30 (vraiment) « déferlantes » : l’âge d’or du profit et de la finance La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux en quête d’hyper rentabilité financière Quelles conséquences ? La crise est loin d’être finie ; elle ne fait que commencer

La crise : comment ? : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 3 La crise : comment ? Des subprimes américains à la crise globale en passant par la finance mondiale

Quand le bâtiment va, tout va : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 4 Quand le bâtiment va, tout va Boom immobilier des dernières années aux USA Augmentation rapide des prix (hors inflation, doublement de 1997 à 2006) Crédits consentis à une clientèle peu ou pas solvable (subprimes) : 1 300 Md $ en juillet 2007 Sans apports ni garanties (crédits dits NINJA *) Emprunts gagés sur le bien acheté (hypothèque) Avec rechargement du crédit sur la valeur du bien, des échéanciers longs et un début sans intérêts Des taux délibérément bas mais variables * NINJA : No Income, No Jobs or Assets (sans emploi ni revenu ni patrimoine)

Taux d’intérêt : faibles de 2001 à 2005 aux USApuis remontée en flèche jusqu’à la crise : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 5 Taux d’intérêt : faibles de 2001 à 2005 aux USApuis remontée en flèche jusqu’à la crise Subprimes 11 sept 2001 Début de la récession

Quand le marché se retourne, rien ne va plus : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 6 Quand le marché se retourne, rien ne va plus Retournement du marché immobilier US fin 2005 Augmentation des taux d’intérêt avec le ralentissement immobilier et économique Défaillances de remboursements en cascade Taux poussés à la hausse par le risque Et tarissement parallèle du crédit ►À lui seul le subprime ne fait pas la bulle : mais il est bien collé dedans !

Subprime : seulement la pointe de l’iceberg : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 7 Subprime « Tranches » Dettes titrisables Produits divers Subprime : seulement la pointe de l’iceberg « Paquets » et produits émis par les banques et opérateurs financiers Modèle « Originate & Distribute » (Créer et vendre) Avec fort effet de levier (jusqu’à 30/1) Souvent en « OTC » (hors réglementation) * OTC : Over the Counter, au guichet, contrat de gré à gré (hors réglementation)

Finance structurée : le diable est dans les détailsTitrisation (ABS*) et titres au carré (CDO**), au cube (ABCP ***) … : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 8 Finance structurée : le diable est dans les détailsTitrisation (ABS*) et titres au carré (CDO**), au cube (ABCP ***) … Portefeuille de référence : créances et obligations diverses CRÉANCES * ABS : Asset Backed Security : titre adossé à des actifs, créances titrisées ** CDO : Collateralized Debt Obligation, obligation sur dette collatéralisée, titre de titre (au carré) *** ABCP : Asset Backed Commercial Paper Titre Titres ²

Les bons docteurs connaissaient pourtantla virulence du mal ! : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 9 Les bons docteurs connaissaient pourtantla virulence du mal ! Jean-Claude Trichet, Président de la Banque centrale européenne (BCE) en janvier 2007 : « Il y a maintenant une telle créativité en matière de nouveaux instruments financiers très sophistiqués que nous ne savons pas où sont les risques » Financial Times, 29 janvier 2007

2007-2008 : la récession pointe : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 10 2007-2008 : la récession pointe Perte généralisée de confiance dans les perspectives économiques Défiance envers les capacités bénéficiaires des entreprises Effondrement des Bourses (-50% sur les places, soit 50 000 Md $ de perte de capitalisation boursière) Restriction des crédits sur fond de crise des liquidités déjà patente Consommation des ménages et investissement des entreprises tirés à la baisse (nourrissant le ralentissement général)

Dans la longue durée : la Bourse de New Yorkrevient au niveau de 2000 (soit x 10 depuis 1970) : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 11 Dans la longue durée : la Bourse de New Yorkrevient au niveau de 2000 (soit x 10 depuis 1970) Source : Index Dow Jones (Industrial Average : DJIA, moyennes mensuelles)

Une crise américaine, donc mondiale : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 12 Une crise américaine, donc mondiale La crise éclate aux USA, 1e puissance économique et financière Elle se propage par les canaux électroniques instantanés de la financiarisation mondialisée Elle entre en phase avec un ralentissement économique et une récession qui en font une crise globale et mondiale ►Financière, bancaire et économique (systémique) c’est sans doute la crise la plus grave depuis 1929

Retour en arrière :d’où vient cette crise ? : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 13 Retour en arrière :d’où vient cette crise ? Après les 30 (pas si) « glorieuses », les 30 (vraiment) « déferlantes » : L’âge d’or du profit dopé par la finance

Retour sur 30 ans en 3 points : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 14 Retour sur 30 ans en 3 points Après l’expansion de l’après-guerre, les années 70 Rapport de forces favorables aux salariés (pouvoir d’achat, emploi, protection sociale) Effritement des profits et de la productivité ; maturité des grandes technologies Les années 80 : le tournant libéral Reagan, Thatcher font partout des émules Politiques de déréglementation généralisée et premières grandes défaites sociales Les années 90 et 2000 : Mondialisation marchande et globalisation financière Extension des marchés à l’Est, en Chine, etc. et aussi par privatisation des services publics

Nouveau modèle, nouveaux leviers : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 15 Nouveau modèle, nouveaux leviers Transfert considérable de richesse produite Restriction de la part salariale dans la VA En même temps que des gains de productivité Ponction de l’épargne (surtout aux USA) Soutien de la consommation (et de l’investissement) par l’endettement (via des taux d’intérêt faibles) titrisable Endettement des ménages aux USA par exemple : 60% du revenu disponible en 1975 140% en 2007 (x 2), palliant la baisse de pouvoir d’achat 2003 à 2006 : +22% de travailleurs pauvres (aux revenus inférieurs à la moitié du salaire médian) dans le monde

Part des salaires dans le PIB : - 10 pointsTransfert de richesse estimé : 20 000 Md € : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 16 Part des salaires dans le PIB : - 10 pointsTransfert de richesse estimé : 20 000 Md € Source : Dew-Beker & Gordon, Base de données Ameco (Com. européenne )

Et la France est bien dans le moule,mais quand même moins que le Japon : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 17 Et la France est bien dans le moule,mais quand même moins que le Japon Source : Comptes rétropolés INSEE, base de données Ameco (Com. européenne ) Japon -20 pt

Répartition de plus en plus inégalitaire :45% des revenus pour les 10% les plus riches : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 18 Répartition de plus en plus inégalitaire :45% des revenus pour les 10% les plus riches Source : E. Saez, Striking It Richer ; données fiscales USA, Univ. of California 1/3 des revenus pour 5% Retour au début du XXe siècle 1/5 des revenus pour 1%

Fiscalité sur les bénéfices des entreprises :de plus en plus allégée en Europe et aux USA : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 19 Fiscalité sur les bénéfices des entreprises :de plus en plus allégée en Europe et aux USA Source : Rapport d’information de la commission des Finances de Sénat français sur les prélèvements fiscaux et sociaux, 2008

En 20 ans la Bourse de Paris s’envolemais pas la production ou les rémunérations : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 20 En 20 ans la Bourse de Paris s’envolemais pas la production ou les rémunérations Source : Euronext, données et calculs J. Gadrey (Univ. Lille 1) En 20 ans

La crise : pourquoi ? : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 21 La crise : pourquoi ? Suraccumulation de profits et de capitaux en quête d’hyper rentabilité financière

Discordance entre profit et investissementdans les grands pays industriels : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 22 Discordance entre profit et investissementdans les grands pays industriels Aux USA, en Europe et au Japon de 1960 à 2006 Creux du taux de profit dans les années 70 Reprise accélérée dans les années 80 Nouvel essor dans les années 2000 Mais l’investissement matériel diverge Il suit les profits jusqu’au début des années 80 Tend à ralentir depuis Il progresse de +2% par an depuis 2000 contre +4% en moyenne dans la période précédente ►Où vont donc les profits accumulés ?

Profits en croissance mais non réinvestis : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 23 Profits en croissance mais non réinvestis Source : Données FMI et Ameco (com. européenne) traitées par M. Husson

Si les investissements matériels freinent,les investissements financiers s’envolent : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 24 Si les investissements matériels freinent,les investissements financiers s’envolent Source : Données ONU Inv. financiers 21% PMB

Et les profits des sociétés financières avec ... : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 25 Et les profits des sociétés financières avec ... Source : Données FMI, Ameco (com. européenne), NIPA (BEA, Trésor USA), J. Crotty Univ. of Mass. 200 Md $ en 2006

Pour dépasser 30% de rentabilité aux USA ! : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 26 Pour dépasser 30% de rentabilité aux USA ! Source : US Department of Commerce, BEA, National Economic Accounts

À l’apogée des marchés financiers (2006)près de 50 fois le PIB mondial en transactions : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 27 À l’apogée des marchés financiers (2006)près de 50 fois le PIB mondial en transactions Source : Banque mondiale, FMI, BRI

Capitalisme financier :un parasite sur un corps sain ? : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 28 Capitalisme financier :un parasite sur un corps sain ? Les profits accumulés sur la période (dont ceux des banques) cherchent un rendement maximal La déréglementation financière fournit le canal, internet et l’informatique l’outil « pour faire de l’argent avec de l’argent » Les objectifs de rentabilité à court terme s’alignent sur ceux de la finance (RoE cible à 15% minimum par exemple) Cette concurrence raréfie les cibles d’investissements productifs jugées rentables Ce qui dégage en retour des capitaux libres en quête d’hyper rentabilité dans la finance ► La crise est bien celle d’une suraccumulation de capitaux et de liquidités sur fond de ralentissement économique (surproduction)

Le capitalisme : plus de 2 siècles d’existencerythmés par 4 ondes longues historiques : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 29 Le capitalisme : plus de 2 siècles d’existencerythmés par 4 ondes longues historiques

Quelles conséquences ? : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 30 Quelles conséquences ? La crise est loin d’être finie Elle ne fait que commencer

Récession : la mécanique est en place : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 31 Récession : la mécanique est en place

La crise est déjà plus grave que celle de 1929 : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 32 La crise est déjà plus grave que celle de 1929 Source : Barry Eichengreen (Un. California, Berkeley) & Kevin O’Rourke (Trinity College, Dublin)

Le chômage explose : 50 millions de chômeurs de plus dans le monde en 2009 : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 33 Le chômage explose : 50 millions de chômeurs de plus dans le monde en 2009 Source : OIT

L’endettement public grimpe :les impôts vont suivre : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 34 L’endettement public grimpe :les impôts vont suivre Source : OCDE Impact prévisible sur les impôts, les dépenses publiques, les obligations d’Etat

Conséquences : en chaîne et en boucle : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 35 Conséquences : en chaîne et en boucle Dans les pays industrialisés Baisse de la production, de la consommation Chute de l’emploi et du pouvoir d’achat Restriction du crédit et des investissements Dans les pays émergents Contrecoup sur les exportations Tentative de renforcer la consommation interne… en même temps que l’explosion du chômage Pour les Etats et budgets publics Risque de serrage des dépenses publiques (poids de la dette) Pression fiscale accrue (directe et indirecte)

De la marge pour restaurer une demande solvableen France : par la fiscalité et les rémunérations : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 36 De la marge pour restaurer une demande solvableen France : par la fiscalité et les rémunérations Source : C. Landais, Ecole d’économie de Paris (juin 2007) € = rapport entre l’évolution des revenus les plus hauts et ceux de la majorité (90%) de la population

Sans oublier la contention des dividendes : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 37 Sans oublier la contention des dividendes 60% du résultat

Et en inversant la tendance à la précarisation qui pèse sur les revenus des ménages : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 38 Et en inversant la tendance à la précarisation qui pèse sur les revenus des ménages Source : INSEE 13% avec les temps partiels 26% avec les temps partiels

« Sortie de crise » ? Quand et par où ? : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 39 Hausse du taux de profit « Sortie de crise » ? Quand et par où ? Soutien étatique à l’activité Stabilisateurs sociaux - Prix du pétrole D’après Michel Husson : Capitalisme, vers une régulation chaotique (La Brèche, Suisse)

Plus généralement : un débat d’orientation : 

La crise : quelle crise ? Comment ? Pourquoi ? Jusqu'à quand ? 40 Plus généralement : un débat d’orientation Pour orienter l’investissement vers la production de biens et de services et la satisfaction des besoins sociaux, il faut un pilote dans l’avion Service bancaire public contrôlé Maîtrise des ressources dégagées par l’économie Détermination des priorités par la société Contrôle du fonctionnement des entreprises Pour que les orientations s’appliquent, il faut aussi que les salariés, les consommateurs, les usagers aient un droit de regard et de contrôle reconnu

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