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PRINCIPIOS DE FINANZAS INTERNACIONALES

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Finanzas Internacionales : 

Finanzas Internacionales 1 Finanzas Internacionales Escuela de Negocios y Comercio Internacional Antonio Rosales N. Tomado de la Presentacion del Prof. Alberto Martinez C.

El sistema monetario internacional y la balanza de pagos : 

Finanzas Internacionales 2 El sistema monetario internacional y la balanza de pagos

El sistema monetario internacional (I) : 

Finanzas Internacionales 3 El sistema monetario internacional (I) Sistema racional que permite realizar transacciones financieras relacionadas con el comercio y la inversión internacional Auge comercio internacional a fines siglo XIX Patrón oro (1880-1914) Cada país fija tasa de conversión de su moneda a oro ($20,67/onza) Cada país debe cambiar su moneda por oro Hay que mantener reservas adecuadas de oro Crecimiento de oferta monetaria limitado

El sistema monetario internacional (II) : 

Finanzas Internacionales 4 El sistema monetario internacional (II) Patrón cambio-oro (1914-1944) Primera Guerra Mundial: control monetario, tipo de cambio flexible y no conversión Devaluaciones competitivas, proteccionismo (aranceles), inflación Regreso a patrón oro (USA 1919, UK 1925, Francia 1928) Problemas para encontrar nuevos valores de paridad con oro estables, estancamiento económico y desempleo Abandono del sistema en 1931 USA regresa al patrón oro en 1934 ($35/onza) Sistema Bretton-Woods Países fijan valor de moneda en términos del oro No se requiere convertibilidad de la moneda a oro Sólo USA mantiene convertibilidad Países mantienen valor de moneda +/- 1% Devaluación hasta 10%. Mayor con aprobación FMI

El sistema monetario internacional (III) : 

Finanzas Internacionales 5 El sistema monetario internacional (III) Sistema de tasas flotantes Políticas monetarias y fiscales divergentes Déficit de balanza de pagos de USA (paradoja de Triffin) 1970: asignación de DEG 1971 USA abandona patrón oro y devalúa. Otros países revalúan Banda de flotación ampliada a +/- 2,25% 1973: se permite flotación de las monedas

El Fondo Monetario Internacional : 

Finanzas Internacionales 6 El Fondo Monetario Internacional Acuerdo de Bretton Woods 1944 Promover la cooperación monetaria internacional Facilitar el crecimiento del comercio Promover la estabilidad en los tipos de cambio Establecer un sistema multilateral de pagos Crear una base de reserva Se crea el FMI para reunir y distribuir reservas y cumplir con estatutos Países pueden pedir préstamos hasta por su posición de reserva sin aprobación del Fondo Países pueden pedir hasta 100% adicional de su cuota bajo condicionamiento Planes de financiamiento fueron ampliados posteriormente

Valor DEG (Julio 2005) : 

Finanzas Internacionales 7 Valor DEG (Julio 2005)

El Euro : 

Finanzas Internacionales 8 El Euro Lanzamiento: 1/1/99 Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal Acuñación: 1/1/02 Criterios de convergencia Inflación no superar en más de 1,5% el promedio de los 3 países con menor inflación Tasas de interés de largo plazo no superar en más de 2% el promedio de los 3 países con menores tasas Déficit fiscal no mayor a 3% del PIB Deuda pública no mayor a 60% del PIB

Evolución del euro, la libra y el yen comparados con el dólar : 

Finanzas Internacionales 9 Evolución del euro, la libra y el yen comparados con el dólar

Globalización y el SMI (I) : 

Finanzas Internacionales 10 Globalización y el SMI (I) European Monetary System Tasa cambio fija entre miembros, flotación conjunta contra no miembros Flotación de +/- 2,25% de valor par Objetivos Crear zona de estabilidad monetaria en Europa Controlar la inflación con disciplina monetaria Coordinar política cambiaria contra otras monedas Coordinación entre países Acuerdo Plaza (1985). G5 decide apreciar monedas contra el dólar Acuerdo Louvre (1987). G5 decide mantener tasas a niveles alcanzados 1995: dólar cae a niveles históricos G3 decide coordinar intervención G7 se comprometen a cooperar en los mercados de cambio extranjero 2005: China decide flotar yuan

Globalización y el SMI (II) : 

Finanzas Internacionales 11 Globalización y el SMI (II) Crisis mexicana de 1994-95 Apreciación de la moneda Problemas políticos Capitales golondrina ($45 millardos) Paquete de rescate: $53 millardos US Treasury, IMF, Bank of International Settlements, Canada, Latin America

Evolución del dólar : 

Finanzas Internacionales 12 Evolución del dólar

Tipo de cambio : 

Finanzas Internacionales 13 Tipo de cambio Nominal Real TCR = e x P* / P Ley de un solo precio: Establece que si el mercado interno y un mercado externo están unificados, entonces los precios de las productos deben ser los mismos en los dos países cuando se expresan en moneda común. Desviaciones: diferentes índices de precios, bienes transables y no transables. Fijo Flexible El tipo de cambio: amortiguador de impactos

Slide 14: 

Finanzas Internacionales 14

Balanza de Pagos : 

Finanzas Internacionales 15 Balanza de Pagos Registro sistemático de transacciones económicas entre residentes y no residentes Residentes: individuos, empresas, instituciones y gobierno Registro por partida doble Divisas ganadas: crédito. Divisas gastadas: débito Aumento activo/ disminución de pasivo: débito. Aumento de pasivo/ disminución de activo: crédito

Cuenta Corriente : 

Finanzas Internacionales 16 Cuenta Corriente Bienes / Balanza Comercial Servicios / Balanza de Servicios Transportes, viajes, turismo, otros (royaltys) Ingresos / Balanza de Transferencias Ctes. Remuneración empleados (remesas migrantes) Ingreso por Rentas (intereses, dividendos) Transferencias corrientes públicas: CAN, ATPDEA.

Cuenta de capital y financiera : 

Finanzas Internacionales 17 Cuenta de capital y financiera Cuenta de capital Transferencias de capital Activos no financieros no producidos Cuenta financiera Inversión directa Inversión de cartera Otra inversión (corto y largo plazo) Reservas Divisas: depósitos bancarios, letras de tesorería, valores Derechos especiales de giro Posición de reserva en el FMI Oro monetario

Factores que afectan la balanza de pagos : 

Finanzas Internacionales 18 Factores que afectan la balanza de pagos Cambios en la productividad Estabilidad económica Percepción Inflación Estabilidad política Cambios en tasas de interés real

Slide 19: 

Finanzas Internacionales 19

Factores que afectan la balanza de pagos : 

Finanzas Internacionales 20 Factores que afectan la balanza de pagos

Factores que afectan la balanza de pagos : 

Finanzas Internacionales 21 Factores que afectan la balanza de pagos En enero de 2009, las reservas internacionales disminuyeron en USD 201,5 millones, lo que significó que el saldo en este mes registrara un valor de USD 4.271,6 millones (mientras que en diciembre de 2008 fue USD 4.473,1 millones).   Los principales ingresos en este mes fueron: Recaudación principales impuestos USD 541,7 millones (IVA USD 301,9 millones, a la renta global USD 144,8 millones, arancelarios USD 55,8 millones, ICE USD 39,2 millones); Exportaciones de petróleo y derivados USD 163,2 millones; Depósitos del IESS USD 147,3 millones; Exportaciones privadas USD 25,7 millones (ALADI); entre otros.    Estos ingresos se compensaron por los siguientes egresos: Retiro de depósitos del sistema financiero USD 479,3 millones; Desacumulación neta depósitos Gobierno Central USD 257,2 millones; Pagos por importaciones sector público USD 121,3 millones; Servicio de la deuda externa e interna por USD 103,1 millones (amortización e intereses de la deuda externa e interna por USD 71,9 millones y USD 31,1 millones, respectivamente); Retiro de depósitos de gobiernos locales USD 72 millones; Retiro de depósitos empresas públicas no financieras USD 24,5 millones; Otros servicios y transferencias por USD 21,4 millones; entre otros.

Desequilibrios en la cuenta corriente : 

Finanzas Internacionales 22 Desequilibrios en la cuenta corriente Con tipo de cambio fijo: pronósticos de devaluación o revaluación Con flotación sucia: pronósticos de cambios en tasas de interés Con desempleo Déficit tiene efecto negativo Superávit tiene efecto positivo Superávit permite financiar desarrollo económico

Desequilibrios en la cuenta capital : 

Finanzas Internacionales 23 Desequilibrios en la cuenta capital Tasas de interés Estabilidad política/económica Fuga de capitales Facturación de transacciones internacionales Transferencias bancarias Transferencia física Metales preciosos Control de cambios

Balanza de pagos, activos externos y ahorro : 

Finanzas Internacionales 24 Balanza de pagos, activos externos y ahorro Balanza global y balanza básica Cuenta corriente: PIB = C + I + X - M como P = Y Y - (C + I) = X - M CC = Y - (C + I) Aumento en el ingreso y reducción en el gasto producen superávit

Balanza de pagos y déficit fiscal I : 

Finanzas Internacionales 25 Balanza de pagos y déficit fiscal I Y = C + I + G + XN (1) Yd = Y + TR - T Yd = C + S C + S = Y + TR - T C = Y + TR - T - S Sustituyendo el valor de C en (1) Y = Y + TR - T - S + I + G + XN S - I = (G + TR - T) + XN

Balanza de pagos y déficit fiscal II : 

Finanzas Internacionales 26 Balanza de pagos y déficit fiscal II D BM = D RI x e + D Dgc (1) Restricción presupuestaria del gobierno DDg = DDgc + DDgp y DDgc = DDg - DDgp Sustituyendo en (1): D BM = D RI x e + D Dg - D Dgp D Dg = D BM - D RI x e + D Dgp

Balanza de pagos, financiamiento, crisis : 

Finanzas Internacionales 27 Balanza de pagos, financiamiento, crisis Financiamiento déficit en cuenta corriente Vendiendo activos externos Pidiendo préstamos externos Ajuste por déficit en cuenta corriente (devaluac.) Reducción del gasto en el extranjero Aumento de renta por exportaciones Crisis de balanza de pagos Resistencia al ajuste Pérdida de reservas, desconfianza.

El mercado de cambio extranjero, o mercado internacional de divisasFOREX : 

Finanzas Internacionales 28 El mercado de cambio extranjero, o mercado internacional de divisasFOREX

Divisas : 

Finanzas Internacionales 29 Divisas Una divisa es una moneda extranjera. El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. El mercado de divisas incluye la infraestructura física y las instituciones necesarias para poder negociar divisas.

Características del Forex : 

Finanzas Internacionales 30 Características del Forex Red electrónica global Funciona 24 horas al día Volumen: más de $1.5 billones diarios Mercado más grande y más líquido Alta volatilidad Monto mínimo por operación/ (100.000 u) apalancamiento

Características del Forex : 

Finanzas Internacionales 31 Características del Forex Global Continuo: nunca cierra Profundo: líquido Descentralizado Electrónico

Slide 32: 

Finanzas Internacionales 32 Tamaño del mercado

Funciones del Forex : 

Finanzas Internacionales 33 Funciones del Forex Transferencia del poder de compra. Permite transferir poder adquisitivo entre países Provisión de crédito. Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales Reducción del riesgo cambiario. Ofrece facilidades para la administración de riesgos y especulación

Instrumentos y participantes : 

Finanzas Internacionales 34 Instrumentos y participantes Instrumentos Mercado a la vista Forwards Futuros negociables Opciones Participantes Bancos, hedge funds, multinacionales, especuladores, arbitragistas, individuos

Segmentos del mercado de divisas : 

Finanzas Internacionales 35 Segmentos del mercado de divisas Por el plazo de entrega: Mercado al contado (spot) Mercado a plazo (forward) Mercado de futuros Mercado de opciones Por el tamaño de la transacción: Mercado al menudeo Mercado al mayoreo Mercado interbancario

Terminología del Forex : 

Finanzas Internacionales 36 Terminología del Forex Posición abierta/cerrada Cotización: bid/ask (spread) Libra esterlina 1.5320/35 Moneda base/contramoneda Cotización directa e indirecta Costo de la transacción: spread Pips Margen Rollover Reuters, Bloomberg

Tipos de cambio : 

Finanzas Internacionales 37 Tipos de cambio A la vista (spot) e A plazo (forward) Fn Directas (exportadores/importadores) Swaps de cambio de divisas (inversionistas/ bancos) Cruzado Cotización directa e indirecta Prima forward: f = (Fn - e)/e x 360/n x 100

Ejemplo de cotización $/Can$ : 

Finanzas Internacionales 38 Ejemplo de cotización $/Can$ Contado Swap a 180 días 1.2165-70 23-27 Tipo de cambio forward: 1.2188-97 ($ a prima) Si puntos sawp descendentes, se restan ($ a descuento) Spread aumenta con el vencimiento Cotización en puntos y diferencial de tasas de interés son equivalentes

Arbitraje : 

Finanzas Internacionales 39 Arbitraje Espacial Triangular USA: 1.2400$/Eur; Canada: 1.2042 Cdn/$; Europa: 1.4726 Cdn/Eur 100$ x 1.2042 Cdn/$ = 120,42 Cdn 120,42 Cdn/1,4726 Cdn/Eur = 81,7737 Eur 81,7737 Eur x 1,2400 $/Eur = 101,3994 $

Arbitraje de intereses con cobertura : 

Finanzas Internacionales 40 Arbitraje de intereses con cobertura Ruk = F(1 + i*)/e DIC = Ruk - Rus = F(1 + i*)/e - (1 + i) En equilibrio: (1 + i)/(1 + i*) = F/e DIC  (F - e)/e + i* - i DIC  f + i* - i En equilibrio: f  i - i*

Teorías sobre la determinación de los tipos de cambio : 

Finanzas Internacionales 41 Teorías sobre la determinación de los tipos de cambio

Paridad del poder de compra (PPP) : 

Finanzas Internacionales 42 Paridad del poder de compra (PPP) Tipo de cambio entre dos monedas debe igualar los precios de dos cestas de bienes iguales en cada país: e = P/P* (Ley de un solo precio) -3 3 3 -3 Variación porcentual En tipo cambio spot Diferencia porcentual en tasas inflación esperadas (extranjera relativa a nacional) Línea PPP X Si inflación en Colombia inferior en 3% a Venezuela, se espera que el peso se revalúe 3% respecto al bolívar

PPP : 

Finanzas Internacionales 43 PPP Útil para pronosticar variaciones en tipo de cambio en el largo plazo En corto plazo tipos de cambio difieren de PPP Desviaciones Índices de precios no comparables Bienes no transables Costos de transacción y transporte Interferencias de gobiernos

Ejemplo de PPP : 

Finanzas Internacionales 44 Ejemplo de PPP El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia es 110 (ambos con igual año base). El valor inicial del dólar australiano es 0.7564 $/AU $ ¿Qué debería pasar con el tipo de cambio de acuerdo con la PPP? e2 / e = P / P* e2 = 0.7564 x (115/110) e2 = 0.7908 El dólar australiano debería apreciarse 4.55%

Tasas de interés y tipos de cambio : 

Finanzas Internacionales 45 Tasas de interés y tipos de cambio Efecto Fisher: interés nominal igual a interés real más compensación por inflación 1+i = (1+r) (1+p) i = r + p + r p Efecto Fisher internacional: relación entre variación tipo cambio spot y diferencial entre tasas de interés e2/e1 = (1+ i)/(1+i*)

Ejemplo efecto Fisher internacional : 

Finanzas Internacionales 46 Ejemplo efecto Fisher internacional Si la tasa de interés a un año para letras del tesoro suizo es 4% y la de las letras del tesoro americano es 7%, mientras que la tasa de cambio spot es 0.63 $/FS, entonces la tasa spot a un año esperada es: e2/0.63 = 1.07/1.04 e2 = $0.6482 Si cambios en las expectativas llevan la tasa spot a 0.70 $/FS, ¿qué debería pasar con la tasa de interés en USA? 0.70/0.63 = (1+i)/1.04 i = 15.56 (tasa de interés esperada)

Paridad de tasas de interés : 

Finanzas Internacionales 47 Paridad de tasas de interés Las diferencias entre las tasas nominales de interés de dos países determinan la prima o el descuento en el mercado forward Altas (bajas) tasas de interés son compensadas por descuentos (primas) en el mercado forward F/S = (1 + i*)/(1 + i)

Ejemplo paridad de tasas de interés : 

Finanzas Internacionales 48 Ejemplo paridad de tasas de interés El tipo de cambio spot entre el yen y el dólar es 109.86 Y/$, es decir, 0.009103 $/Y. Si las letras a un año del tesoro americano rinden 4%, y las del tesoro japonés 3%, ¿cuál debería ser la tasa forward a un año? F/0.009103 = 1.04/1.03 F = 0.009191 $/Y (108.80 Y/$) ¿Qué pasa si esa no es la tasa del mercado?

Paridad de tasas de interés : 

Finanzas Internacionales 49 Paridad de tasas de interés -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 A En A un diferencial respecto a valores externos de -3 sería compensado con una prima de 3% en la tasa forward Diferencia porcentual entre tasas externa y local Prima Descuento

Desviaciones de la paridad de intereses : 

Finanzas Internacionales 50 Desviaciones de la paridad de intereses Costos de transacción Costos de obtención y procesamiento de información Intervención y regulaciones del gobierno Incomparabilidad de activos

Relación tipos de cambio forward y spot : 

Finanzas Internacionales 51 Relación tipos de cambio forward y spot Tipos de cambio forward son predictores insesgados de tipo spot en el futuro Si tasa forward a 90 días con prima de 5%, tasa spot en 90 días debería depreciarse 5% Relación bastante buena para plazos de 90 días Para mayores plazos relación no es tan buena

Relaciones básicas : 

Finanzas Internacionales 52 Relaciones básicas Diferencia en tipos de interés 1+ i / 1+ i* Diferencia entre tipos a plazo y contado F / e Variación esperada en el tipo de cambio al contado E(e) / e Diferencia esperada en tasas de inflación E(1 + p) / E(1+ p*) igual igual igual igual

Ejemplo : 

Finanzas Internacionales 53 Ejemplo e = 1.500 Bs/$ i = 40,7% i* = 4% p = 38% p* = 2% Teoría de la paridad de tipos de interés F/e = (1+i)/(1+i*) F = (1,407/1,04) * 1.500 Bs/$ = 2.029 Bs/$ Teoría de las expectativas del tipo de cambio F/e = E(e) / e F = E(e) = 2.029 Teoría de la paridad del poder de compra p/p* = E(e) / e E(e) = (1,38/1,02) * 1500 Bs/$ = 2.029 Bs/$ Efecto Fisher (interés real igual) (1+i)/(1+i*) = p/p* r = 1,407/1,38 - 1 = 1,96% r* = 1,04/1,02 - 1 = 1,96%

Derivados negociables en bolsa : 

Finanzas Internacionales 54 Derivados negociables en bolsa

Qué es un derivado? : 

Finanzas Internacionales 55 Qué es un derivado? Es un activo cuyo precio esta determinado o “derivado” del precio de otro activo, denominado activo subyacente (underlying asset). Físicamente no existen, como las acciones o los bonos, sino que son contratos. Ejemplos de derivados son: opciones, futuros, forwards y swaps.

Derivados : 

Finanzas Internacionales 56 Derivados Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un activo subyacente Forwards (futuros no negociables) Futures (futuros negociables) Opciones Swaps ¿Cómo se realizan las transacciones? Over-The-Counter (OTC) Bolsa Sistema electrónico (GLOBEX)

Futuros y Forwards: Que son? : 

Finanzas Internacionales 57 Futuros y Forwards: Que son? Son contratos financieros donde se especifica la compra y venta de un activo (subyacente), a un determinado precio y en una determinada fecha. Las partes están obligadas a comprar o vender el activo, según corresponda, en dicha fecha. (diferencia con los contratos de opciones). No hay intercambio de dinero en la transacción.

Cuando son útiles? : 

Finanzas Internacionales 58 Cuando son útiles? Granjero que produce un único cereal trigo. Sus ingresos dependen en gran medida del precio de venta del trigo. Empresa que utiliza el trigo como insumo. Contrato futuro o forward sobre trigo para eliminar riesgo de fluctuación de precios para ambas partes. También sirven para especular con el precio futuro.

Finanzas Internacionales 59 Diferencias entre Futuros y Forwards La diferencia de los contratos Forwards, los contratos Futuros son recientes. Los contratos Futuros están altamente estandarizados en fecha de expiración, volúmenes tranzados, calidad del producto. Los Futuros se comercializan en Bolsa. Flexibilidad Vs. Liquidez.

Finanzas Internacionales 60 No hay riesgo de incobrabilidad, ya que la bolsa se hace cargo (margin call). Las diferencias en las posiciones se van ajustando a diario (marking to market). Los contratos forwards se hacen entre privados de mayor tamaño generalmente. Diferencias entre Futuros y Forwards

Futuros -vs.- forwards : 

Finanzas Internacionales 61 Futuros -vs.- forwards Forwards Contrato privado (OTC) No estandarizado Se liquida a maduración Entrega en día específico Entrega ocurre Futuros Negociados en bolsa Contrato estandarizado Se liquida diariamente Entrega en diferentes días Entrega usualmente no ocurre Transparentes

Bolsa vs OTC : 

Finanzas Internacionales 62 Bolsa vs OTC Futuros y opciones Plazo, opciones, swaps Transacción en rueda/electrónica Transacción privada Contratos estandarizados No estandarizados Precios transparentes, accesibles Poca transparencia Operadores no se conocen Se tienen que conocer Horario fijo 24 horas Posiciones cambiadas fácilmente No se cierran fácilmente Pocos contratos vencen/ se entregan Mayoría vencen/ se entregan

Futuros negociables (futures) : 

Finanzas Internacionales 63 Futuros negociables (futures) Contrato para comprar/vender activo en fecha futura dada a precio determinado Características del contrato Se negocia en bolsas especializadas Bolsa especifica características del activo Tamaño del contrato estándar Cotización en términos moneda local Fecha de vencimiento estándar (miércoles)

Futuros negociables II : 

Finanzas Internacionales 64 Futuros negociables II Ultimo día de transacción: segundo día hábil anterior al miércoles de vencimiento Margen inicial, margen de mantenimiento Mark-to-market. Compensación Suma cero Liquidación: operación inversa Delivery: costo. Comisión vuelta completa Límites: movimiento diario precio, número máximo de contratos por especulador

Cotizaciones de futuros : 

Finanzas Internacionales 65 Cotizaciones de futuros Settlement price, high and low, open interest (liquidez), volume of trading Características de los contratos Euro 125.000 Mar, Jun, Sep, Dec British Pound 62.500 idem Brazilian Real 100.000 all months Mexican Peso 500.000 Mar, Jun, Sep, Dec

Relación de precios futuro y spot : 

Finanzas Internacionales 66 Relación de precios futuro y spot Precio futuro: precio spot más costo de acarreo Cost of carry: costo almacenamiento más intereses pagados para financiar compra de activo, menos ingreso por tener activo Activo que no genera ingreso: F = S e r T T: años; r: tasa libre de riesgo, F y S precios forward y spot Ejemplo: precio spot de onza troy de oro $300, tasa libre de riesgo 5% , sin costo almacenamiento ¿cuál debería ser precio futuro a seis meses? F = 300 e 0,05 x 0,5 = $300 x 1,02532 = $307,59

Relación de precios futuro y spot (II) : 

Finanzas Internacionales 67 Relación de precios futuro y spot (II) Arbitraje Si F > S e r T , tomar prestado S durante T a tasa r, comprar activo y vender contrato forward. Al final recibe F por contrato, paga préstamo S e r T y gana la diferencia. Si F< S e r T , vender corto el activo, invertir el dinero a tasa r y comprar contrato a futuro sobre ese activo. Costos de almacenamiento son ingresos negativos. Su valor presente se puede sumar a S, o si expresados como porcentaje del precio se puede sumar a r

Relación de precios futuro y spot (III) : 

Finanzas Internacionales 68 Relación de precios futuro y spot (III) Activo genera dividendo conocido: F = S e (r-q)T q: dividendo, como % precio del activo, pagado continuamente Costo de almacenamiento de commodity: si se expresa como % precio, se puede considerar como dividendo negativo. Relación entre monedas: F = S e (r - r*)T Ejemplo: e=Bs 950/$; r=30%; r*=2%; F=? (a seis meses) F= 950 e (0,3 - 0,02)0,5 = 1.092,76

Beneficios en el Día de Expiración : 

Finanzas Internacionales 69 Beneficios en el Día de Expiración Para la posición comprada (long): B = PT - F0 Para la posición vendida (short): B = F0 - PT Donde: PT = Precio Spot en el día de expiración F0 = Precio Original del Futuro

Beneficios en el Día de Expiración : 

Finanzas Internacionales 70 Beneficios en el Día de Expiración F0 Pérdida -F0 PF0 Long PAST Short Beneficio

Posiciones básicas en los mercados de futuros : 

Finanzas Internacionales 71 Posiciones básicas en los mercados de futuros Precio del contrato de futuros (t0)  PF POSICIÓN COMPRADORA EN EL MERCADO DE FUTUROS (larga): Hay tres posibilidades: Que en t1 PF < PAS : al ser obligación comprar, habrá beneficios: Que en t1 PF = PAS : no hay ni beneficio ni pérdida. Que en t1 PF > PAS : habrá pérdida:

Posiciones básicas en los mercados de futuros : 

Finanzas Internacionales 72 Posiciones básicas en los mercados de futuros POSICIÓN VENDEDORA EN EL MERCADO DE FUTUROS (corta): La representación es simétrica: Si en t1 PF < PAS, al ser obligación comprar, habrá pérdidas: Si en t1 PF = PAS, no hay ni beneficio ni pérdida. Si en t1 PF > PAS, habrá beneficio:

Cobertura con futuros : 

Finanzas Internacionales 73 Cobertura con futuros Short hedge: irse corto en futuros cuando se piensa vender activo en fecha futura. Si precio del activo cae, el beneficio en futuros compensa pérdida en venta de activo. Si precio de activo sube, hay ganancia en venta del activo pero pérdida en futuros. Long hedge: irse largo en futuros cuando se piensa comprar activo en fecha futura.

Ejemplo de short hedge : 

Finanzas Internacionales 74 Ejemplo de short hedge Mayo 15: PDVSA vende 1MM b/petróleo para entrega en agosto 15 a precio de mercado Precio spot hoy: $19/b Precio futuro para agosto: $18,75/b Estrategia: vender 1.000 contratos de agosto (1.000 b/cu) y cerrar posición en agosto 15. Esto fija el precio en $18,75/b aproximadamente Resultados posibles: a) Spot agosto 15 = $17,5/b b) Spot agosto 15 = $19,5/b ingreso spot: $17,5/b ingreso spot: $19,5/b ganancia futuros: $18.75-$17,50 = $1,25 pérdida futur.:18,75-19,5= -0,75 ingreso total: $18,75 ingreso total: 19,5-0,75 =18,75

Cobertura con futuros II : 

Finanzas Internacionales 75 Cobertura con futuros II No necesariamente mejora resultado financiero global. Sólo reduce riesgo. Trabaja imperfectamente porque: Activo cuyo precio se quiere cubrir puede no ser igual al activo subyacente del contrato futuro El que se cubre no sabe con certeza la fecha exacta de la compra/venta del activo Cobertura puede requerir que contrato futuro sea cancelado antes de fecha de expiración

Futuros: riesgo base : 

Finanzas Internacionales 76 Futuros: riesgo base Base = precio spot del activo a cubrir - precio futuro del contrato utilizado Si activo cubierto y activo subyacente son iguales, base debe ser cero en momento de expiración del contrato futuro. Antes puede ser positiva o negativa Riesgo base aparece por inseguridad acerca de base al cerrar la cobertura

Futuros: riesgo base II : 

Finanzas Internacionales 77 Futuros: riesgo base II Cuando precio spot aumenta más que el futuro, la base aumenta (fortalecimiento de la base) Cuando precio futuro aumenta más que el spot, la base disminuye (debilitamiento de la base) S1: precio spot momento t1 $2.50 S2: precio spot en momento t2 $2.00 F1: precio futuro momento t1 $2.20 F2: precio futuro momento t2 $1.90 b1: base momento t1; b2: base momento t2

Futuros: riesgo base III : 

Finanzas Internacionales 78 Futuros: riesgo base III Cobertura se hace en t1 y se cierra en t2 b1 = S1 - F1 = $2.5 - $2.2 = $0.30 b2 = S2 - F2 = $2.0 - $1.9 = $0.10 Si se quiere vender activo en t2, tomar posición corta en futuros en t1 (short hedge). Precio obtenido por activo: S2 más ganancia en mercado a futuro: S2 + (F1 - F2) = F1 + b2 = $2.20 + $0.10 = $2.30

Futuros: riesgo base IV : 

Finanzas Internacionales 79 Futuros: riesgo base IV Si se quiere comprar activo en t2 tomar posición larga en futuros en t1 (long hedge). Precio a pagar: S2 y pérdida en mercado a futuro S2 + (F1 - F2) = $2.30 RB tiende a ser bajo para inversiones en activos financieros RB puede mejorar o empeorar posición del que se está cubriendo

Base, convergencia e interés abierto : 

Finanzas Internacionales 80 Base, convergencia e interés abierto Base: Esquema general de una operación de cobertura:

Relación base-cobertura : 

Finanzas Internacionales 81 Relación base-cobertura F1 = 1,62 DM/$ S1 = 1,60 DM/$ S2 F2 Base Short hedge Long hedge Costo* 1,63 1,68 -0,05 P G 1.57 1,63 1,65 -0,02 P G 1.60 1,63 1,63 0 - - 1.62 1,63 1,60 0,03 G P 1.65 1,63 1,58 0,05 G P 1.67 * F1+b2 Cuando S2=F2 hay cobertura perfecta y se asegura precio

Relación base cobertura II : 

Finanzas Internacionales 82 Relación base cobertura II En short hedge si la base se fortalece/debilita la posición mejora/ empeora. Lo contrario en long hedge El riesgo base afectado por escogencia del contrato futuro, que tiene dos componentes: Selección del activo subyacente: su precio debe estar muy correlacionado con el del activo a cubrir Selección del mes de entrega: cercano pero posterior al vencimiento de la cobertura

Propiedad de Convergencia : 

Finanzas Internacionales 83 Propiedad de Convergencia A medida que el contrato futuro se acerca a la fecha de expiración, se vuelve menor la brecha entre el precio del futuro y el precio spot del activo subyacente (basis). En el día de expiración la brecha es 0. FT – ST = 0 Donde: FT = Precio del Futuro en la fecha de expiración ST = Precio Spot del activo en la fecha de expiración

Convergencia precios futuro/spot : 

Finanzas Internacionales 84 Convergencia precios futuro/spot 1. Corto a futuro 2. Compro el activo 3. Hago la entrega (Precio futuro cae) 1. Largo a futuro 2. Espero entrega (Precio a futuro sube) Precio futuro Precio spot Precio futuro Precio spot Tiempo Tiempo

Ratio de cobertura óptimo : 

Finanzas Internacionales 85 Ratio de cobertura óptimo Razón de cobertura (h): relación entre tamaño de posición en futuros y tamaño de la exposición El cambio en el valor de la posición de un hedger cuando está largo en el activo y corto en futuros es: DS - h DF y la varianza del cambio en valor de la posición cubierta es: v = ss2 + h2sf2 - 2h r sssf DS cambio en precio spot y ss su desviación estándar DF cambio en precio futuro y sf su desviación estándar r coeficiente de correlación entre DS y DF

Ratio de cobertura óptimo (II) : 

Finanzas Internacionales 86 Ratio de cobertura óptimo (II) Derivando v respecto a h e igualando a cero razón de cobertura optima es: h = r (ss/sf ) Supongamos sf = 2 ss y r = 1 entonces h = 0,5 Empresa debe comprar 900.000 lbs. de cochinos vivos en tres meses. Cada contrato es por 30.000 lbs. Si se quiere cubrir debe comprar en mercado de futuros: 0,5 x 900.000/30.000 = 15 contratos Cuando r = 1 si sf = ss entonces h=1 (precio futuro y spot cambian igual) si sf = 2 ss entonces h=0,5 (el precio futuro cambia el doble del spot)

RESUMEN DE CONCEPTOS BASICOS : 

Finanzas Internacionales 87 RESUMEN DE CONCEPTOS BASICOS 1.- Un contrato de futuros implica la entrega de un tipo específico de activo en una ubicación específica, en una fecha futura dada. 2.- Las personas que compran y venden futuros se pueden clasificar como inversionistas de coberturas o especuladores. Los inversionistas de coberturas negocian principalmente en futuros para reducir el riesgo que producen o usan los activos en su curso normal de negocios. Los especuladores negocian en futuros a fin de obtener ganancias en un plazo relativamente corto. 3.- Los futuros se compran y venden en los mercados organizados. Los futuros se estandarizan en términos del tipo de activo, tiempo y lugar de entrega. 4.- Cada bolsa de futuros tiene una cámara de compensación asociada que se hace comprador del vendedor y vendedor del comprador en cuanto concluye la negociación. 5.- Un inversionista de futuros tiene que depositar un margen inicial para garantizar el cumplimiento de sus obligaciones.- 6.- La cuenta de un inversionista de futuros se marca a mercado diariamente, y el capital en la cuenta del inversionista se ajusta para que refleje el cambio en el precio de liquidación del contrato de futuros. 7.- Un inversionista de futuros deben mantener el capital de su cuenta en un porcentaje igual o mayor que la cantidad depositada como margen inicial. Si no cumple este requerimiento, se pedirá al inversionista que deposite el margen de variación en la cuenta. 8.- La base para los futuros es la diferencia entre el precio spot actual del activo y el precio de futuros correspondiente. 9.- Hay tres posibles relaciones entre el precio actual de futuros y el precio spot esperado: Que en t1 PF < PAS : al ser obligación comprar, habrá beneficios. Que en t1 PF = PAS : no hay ni beneficio ni pérdida. Que en t1 PF > PAS : habrá pérdida.

RESUMEN DE CONCEPTOS BASICOS : 

Finanzas Internacionales 88 RESUMEN DE CONCEPTOS BASICOS 1. Al vencimiento de un contrato futuro, el precio spot debe ser igual al precio futuro porque el futuro se ha transformado en el precio de entrega de ‘hoy’. Entonces, por arbitraje, los precios deben ser iguales a vencimiento. 2. Como las cuentas de futuros son mark to market diariamente, el valor después de que el deposito de margen fue ajustado, según las perdidas o ganancias del día, es cero. El precio futuro en cualquier instante es el precio que hace cero el valor de un nuevo contrato. 3. El precio futuro es un precio de no-arbitraje 4. Cuando la correlación entre las tasas de interés y los valores del subyacente es positiva, las tasas de preinversión mas altas y los costos de dinero mas bajos conducen a la preferencia de la característica mark-to market y a precios futuros mas altos que precios forwards. Si la correlación entre las tasas de interés y los valores del subyacente es negativa, la preferencia es evitar los cash flows del mark-to market y eso conduce a precios futuros más bajos que precios forward. 5. Cuando el contrato futuro esta sobrepreciado respecto del precio de no arbitraje, la estrategia cash and carry produce una ganancia por arbitraje. Involucra tomar préstamo para comprar el subyacente y mantenerlo, vender el futuro; a la madurez entregar el subyacente, recibir el precio futuro, cancelar el préstamo y quedarse con la diferencia. 6. Cuando el contrato futuro esta subprepeciado respecto del precio de no arbitraje, la estrategia reverse cash and carry produce una ganancia por arbitraje. Consiste en shortear el subyacente e invertir el cash recibido, comprar un futuro, a la madurez recibir el subyacente para cubrir el short, pagar el precio futuro con la inversión y quedarse con la diferencia. 7. Los costos y beneficios monetarios de mantener el subyacente modifican el precio futuro. Almacenamiento y seguro son costos; cash flows provenientes de subyacente son beneficios

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Finanzas Internacionales 89 OPCIONES

Opciones : 

Finanzas Internacionales 90 Opciones Contrato que confiere al comprador el derecho de comprar (vender) un activo a un precio determinado durante un período de tiempo Contrato por el cual se tiene el “derecho” a comprar o vender un activo a un precio determinado en una fecha previamente establecida

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Finanzas Internacionales 91 Funcionamiento de los mercados de opciones 5.1 Introducción 5.2 Posición larga en call europea 5.3 Posición corta en call europea 5.4 Posición larga en put europea 5.5 Posición corta en put europea 5.6 Activos subyacentes 5.7 Terminología 5.8 Garantías

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Finanzas Internacionales 92 5.1 Introducción Una opción de compra (call) de venta (put) da a su propietario el derecho (no la obligación) a comprar vender un activo (subyacente) a un precio establecido de antemano (precio de ejercicio, strike price o exercise price), en una fecha futura conocida (opción europea) o en cualquier momento antes de dicha fecha (opción americana)

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Finanzas Internacionales 93 Por tanto: Las opciones europeas sólo pueden ejercerse en el momento del vencimiento Las opciones americanas pueden ejercerse en cualquier momento antes del vencimiento Podemos distinguir cuatro tipos de opciones: Call europea Call americana Put europea Put americana

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Finanzas Internacionales 94 Observemos que quien compra una opción (posición larga) tiene derecho a comprar o vender el subyacente Sin embargo, quien vende (o emite) la opción (posición corta) tiene la obligación de venderle o comprarle el subyacente a la otra parte. Dada esta asimetría de derechos y obligaciones, nos preguntamos por qué alguien podría querer emitir una opción. La respuesta es que la parte con la posición corta recibe una prima (precio de la opción) a cambio de asumir esta obligación

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Finanzas Internacionales 95 Es decir, quien compra una opción debe pagar una cantidad de dinero (llamada prima o precio de la opción) por tener el derecho a comprar o vender el subyacente, con independencia de que decida o no ejercer su derecho. Observemos que en un contrato de futuros ambas partes asumen una obligación: comprar o vender el subyacente, por tanto, ninguno de los dos tiene que pagar prima alguna por entrar en el contrato, salvo las garantías, que no suponen un coste real, dado que se devuelven al finalizar el contrato.

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Finanzas Internacionales 96 NOTACIÓN c: prima de una opción call europea C: prima de una opción call americana p: prima de una opción put europea P: prima de una opción put americana S: precio del activo subyacente T: fecha de vencimiento X: precio de ejercicio (strike)

5.2 Posición larga en call europea : 

Finanzas Internacionales 97 5.2 Posición larga en call europea Supongamos que la prima de una opción call europea sobre una acción es c = 2,50 $ y el precio de ejercicio es X = 50 $ Dibujaremos un gráfico que muestre cómo varía el beneficio del comprador de la opción en función del precio del subyacente en el momento del vencimiento.

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Finanzas Internacionales 98 Si ST < 50, no conviene ejercer, ya que no es racional comprar por X = 50 $ una acción que vale menos en el mercado. En este caso se pierde la prima  beneficio =  2,5 $

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Finanzas Internacionales 99 Si ST > 50, conviene ejercer, ya que podríamos comprar una acción por X = 50 $ y venderla (si queremos) en el mercado por ST > 50 $  beneficio =  X + ST  c =  50 + ST  2,5 = ST  52,5 Observemos que si 50 < ST < 52,5  conviene ejercer aunque obtengamos pérdidas, ya que si no ejerciéramos, la pérdida sería mayor. Por tanto, una call europea debe ejercerse siempre que: ST > X Es interesante observar que la pérdida del comprador está limitada (a la prima pagada), mientras que sus beneficios están ilimitados.

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Finanzas Internacionales 100 5.3 Posición corta en call europea Retomemos el ejemplo anterior, pero ahora desde el punto de vista del vendedor de la opción. Su beneficio será el opuesto al del comprador de la opción.

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Finanzas Internacionales 101 Si ST < 50, el comprador no ejercerá la opción y, por tanto, el emisor gana la prima: 2,5 $ Si ST > 50, el comprador ejercerá la opción y, por tanto, el emisor obtiene: X  ST + c = 50  ST + 2,5 =  ST + 52,5

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Finanzas Internacionales 102 5.4 Posición larga en put europea Supongamos que un inversor compra por 3 $ una opción de venta europea sobre una acción, con precio de ejercicio 40 $. Entonces: p = 3, X = 40 Dibujaremos el beneficio del inversor, en función del precio del subyacente en el momento del vencimiento.

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Finanzas Internacionales 103 Si ST > 40, no se ejerce, ya que no conviene vender por X = 40 $ una acción que vale ST > 40. Por tanto, se pierde la prima  beneficio =  3 $

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Finanzas Internacionales 104 Si ST < 40, conviene ejercer, ya que se vendería por X = 40 $ una acción que vale ST < 40  beneficio =  ST + X  p =  ST + 40  3 =  ST + 37 $ Si 37 < ST < 40  conviene ejercer aunque se obtengan pérdidas Por tanto, conviene ejercer una put europea siempre que: ST < X

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Finanzas Internacionales 105 5.5 Posición corta en put europea Analizaremos ahora el ejemplo anterior, pero desde el punto de vista del vendedor de la opción. Su beneficio, lógicamente, será el opuesto al del comprador de la opción.

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Finanzas Internacionales 106 Si ST > 40, el comprador no ejerce  el vendedor gana la prima  beneficio = 3 $ Si ST < X = 40, el comprador ejercerá  el emisor obtiene:  X + ST + p =  40 + ST + 3 = ST  37 $

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Finanzas Internacionales 107 5.6 Activos subyacentes Existen opciones sobre: acciones divisas índices bursátiles contratos de futuros activos de renta fija mercancías etc.

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Finanzas Internacionales 108 En un contrato de opción sobre futuros el subyacente es un contrato de futuros. Lógicamente, el vencimiento del futuro debe ser igual o posterior al vencimiento de la opción. Cuando el subyacente es un índice o un futuro sobre un índice, los contratos se liquidan en metálico. Es decir, no se entrega el propio subyacente, sino su equivalente en metálico.

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Finanzas Internacionales 109 Los principales contratos de opción negociados en MEFF RV son: Opciones sobre el futuro del índice IBEX-35, donde el vencimiento del futuro coincide con el de la opción, que son europeas Opciones sobre un reducido número de acciones, que son americanas Las opciones más populares en EE.UU. son: sobre el índice S&P 100, que son americanas sobre el S&P 500, que son europeas

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Finanzas Internacionales 110 5.7 Terminología Una opción se dice que está “in the money” (en dinero) si el propietario de la misma obtuviese una cantidad positiva de dinero de ser ejercida inmediatamente. Una opción se dice que está “out of the money” (fuera de dinero) si el propietario de la misma obtuviese una cantidad negativa de dinero de ser Una opción se dice que está “at the money” (a dinero) si el propietario de la misma obtuviese una cantidad nula de dinero de ser ejercida inmediatamente.

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Finanzas Internacionales 111 Lógicamente, sólo se ejercerá una opción si está in the money. Una call (europea o americana) está: in the money si: S > X out of the money si: S < X Una put (europea o americana) está: in the money si: S < X out of the money si: S > X

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Finanzas Internacionales 112 El valor intrínseco de una opción se define como el máximo entre cero y la cantidad de dinero que obtendría de estar in the money y ser ejercida inmediatamente. El valor intrínseco de una call (europea o americana) es: max (0, S  X) El valor intrínseco de una put (europea o americana) es: max(0, X  S)

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Finanzas Internacionales 113 En ocasiones es óptimo esperar y no ejercer inmediatamente una opción americana in the money Esto se debe a que la opción tiene, además del valor intrínseco, que se podría conseguir sin más que ejercer de inmediato, un valor temporal El valor total de la opción será la suma del valor intrínseco y del valor temporal

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Finanzas Internacionales 114 La prima de una opción americana debe ser siempre al menos igual a su valor intrínseco: C  max (0, S  X) P  max (0, X  S) Esto se debe a que el propietario de la opción podría obtener el valor intrínseco sin más que ejercer de inmediato

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Finanzas Internacionales 115 5.8 Las garantías Cuando se inicia un contrato de opción, el comprador debe pagar la prima, pero no necesita depositar garantías, ya que su pérdida nunca puede ser mayor que la prima. Sin embargo, el emisor de la opción sí debe depositar una garantía, que varía dependiendo del mercado de que se trate y de las circunstancias del momento (el emisor tiene una pérdida potencial ilimitada).

Opciones : 

Finanzas Internacionales 116 Opciones Clases de opciones: Call o derecho a comprar Put o derecho a vender Clasificación: Americanas: se ejercen en cualquier momento hasta el vencimiento. Europeas: se ejercen sólo al vencimiento Activo subyacente: activo sobre el cual se tiene el derecho de compra o venta. Precio de ejercicio: precio contractual. Fecha de ejercicio: fecha de término del contrato. Posición larga: posición compradora Posición corta: posición vendedora

Opciones : 

Finanzas Internacionales 117 Opciones Diferencia con forward: opción es un derecho, forward una obligación Activos subyacentes: acciones, divisas, índices de bolsa, futuros At the money (A=E), in the money (A>E), out of the money (A<E) (call)

Opciones Call : 

Finanzas Internacionales 118 Opciones Call Contrato por el cual se tiene el derecho a comprar un activo a un precio determinado en una fecha determinada. Generalmente se utiliza como un seguro contra las fluctuaciones del precio de los activos. Ejemplo: una empresa distribuidora de combustible puede adquirir una opción call para asegurarse un precio por barril ante la creencia que éste subirá en el futuro.

Opciones Put : 

Finanzas Internacionales 119 Opciones Put Contrato por el cual se tiene el derecho a vender un activo a un precio determinado y en una fecha determinada. Esta opción protege ante una eventual caída en el precio del activo. Ejemplo: una Cia. minera de oro ante el actual panorama del precio del oro adquiere una opción put -por una parte de su producción- para asegurarse un precio de venta en el futuro ante la creencia de que éste seguirá disminuyendo.

Paridad Put - Call : 

Finanzas Internacionales 120 Paridad Put - Call Define un relación fundamental entre el precio de una opción Call y una opción Put. Determina el equilibrio necesario entre los precios de una call y una put para que no hayan oportunidades de arbitraje. Para opciones europeas: c + Xe-r(T-t) = p + S Para opciones americanas: S-X < C-P < S - Xe-r(T-t)

Long call de IBM : 

Finanzas Internacionales 121 Long call de IBM Precio ejercicio (E): $100 Precio opción: $5 Ganancia ($) 30 20 10 0 -5 70 80 90 100 110 120 Precio de la acción ($)

Opciones: resultados : 

Finanzas Internacionales 122 Opciones: resultados Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: Compra de opción de compra (long call). Venta de opción de compra (short call). Compra de opción de venta (long put). Venta de opción de venta (short put).

Opciones: resultados : 

Finanzas Internacionales 123 Opciones: resultados Long call Short call Long put Short put

Márgenes : 

Finanzas Internacionales 124 Márgenes El que emite opciones debe mantener cuenta de margen Margen inicial con naked options sobre acciones mayor de: 100% ingreso por venta + 20% precio acción - monto en que opción está out of the money 100% ingreso por venta + 10% precio acción Todos los días se hace el cálculo. Si menor que monto en cuenta de margen se puede retirar la diferencia. Si mayor, margin call Covered calls Posición se cierra con operación contraria

Opciones: valor : 

Finanzas Internacionales 125 Opciones: valor Valor intrínseco: max/min entre cero y valor que tendría opción si fuese ejercida inmediatamente Long Short Call max(A-E, 0) min(E-A, 0) Put max (E-A, 0) min(A-E, 0) Valor de tiempo: con opción in the money es mejor no ejercerla (no sacrifica ingreso, precio de ejercicio se paga después, se mantiene elemento seguro)

Valores máximo y mínimo de un call : 

Finanzas Internacionales 126 Valores máximo y mínimo de un call Límite superior valor total valor en el tiempo Límite inferior (valor intrínseco) Valor o Prima de la opción Precio activo subyacente Valor total (prima) = valor intrínseco + valor en el tiempo

Factores que afectan el valor de la opción : 

Finanzas Internacionales 127 Factores que afectan el valor de la opción Variable A E T-t  r D Call + - + + + - Put - + + + - + A: valor de la acción y E: precio de ejercicio T: fecha expiración opción, t: fecha actual : volatilidad del precio de la acción r: tasa de interés D: valor presente de los dividendos

Valor de opciones monetarias : 

Finanzas Internacionales 128 Valor de opciones monetarias Variaciones en TC a plazo ATM a plazo: precio ejercicio igual TC plazo Variaciones en TC de contado Cambio en diferenciales de intereses Sensibilidad a cambios en tasa interna: rho Incremento en i aumenta prima de opción call ATM Sensibilidad a cambios en tasa externa: phi Incremento en i* disminuye prima de opción call ATM

Modelo binomial de valoración : 

Finanzas Internacionales 129 Modelo binomial de valoración Precio acción S = $20 En tres meses será Ss = $22 o Si = $18 Un call sobre acción con precio ejercicio de $21 Precio de la opción f Ss = $22 fs = $1 Si = $18 fi = $0 S = $20 f = ?

Portafolio sin riesgo : 

Finanzas Internacionales 130 Portafolio sin riesgo Portafolio: largo D acciones, corto 1 opción call Si precio sube a $22, portafolio vale 22 D - 1 Si precio baja a $18, portafolio vale 18 D Portafolio sin riesgo cuando 22 D - 1 = 18 D Þ D = 0,25 Si precio sube portafolio vale 22 x 0,25 - 1 = 4,5 Si precio baja portafolio vale 18 x 0,25 = 4,5 en 3 meses Si tasa libre de riesgo 12%, valor presente del portafolio es: 4,5 e -0,12 x 0,25 = 4,367 Valor del portafolio hoy: 20 x 0,25 - f Como 5 - f debe ser igual a 4,367 Þ f = 0,633

Generalización : 

Finanzas Internacionales 131 Generalización Al vencer la opción valor portafolio es Ss D - fs ó Si D - fi. Como deben ser iguales D = (fs - fi) / (Ss - Si) D es la tasa de cambio del valor (prima) de la opción respecto al precio del activo subyacente (acción) Si tasa libre de riesgo es r, valor presente portafolio es (Ss D - fs) e - rT El costo de formar el portafolio es S D - f Igualando: (Ss D - fs) e - rT = S D - f Despejando f = S D - (Ss D - fs) e - rT

Generalización (cont.) : 

Finanzas Internacionales 132 Generalización (cont.) Sustituyendo el valor de D y simplificando: f = e - rT [ p fs + (1 - p) fi ] donde p = (e rT - i) / ( s - i ) s: % subida precio acción i: % caída precio acción

Las griegas: delta : 

Finanzas Internacionales 133 Las griegas: delta Mide cambio en precio opción resultante de cambio en activo subyacente Para calls varía entre 0 y1, puts 0 y -1 At the money D está cercano a .5 Si call muy in-the-money D cercano a 1 Si call muy out-of-the-money D cercano a .2 In-the-money D mayor que 0.5; out-of-the-money D menor 0.5

Ejemplo : 

Finanzas Internacionales 134 Ejemplo Opción call en libras esterlinas Tiempo para vencimiento: 90 días Precio de ejercicio: $1.70/libra Tasa de interés para dólar y libra: 8% Volatilidad precio contado: 10% T. C. Contado 1.64 1.65 1.66 1.67 1.68 1.69 1.70 1.71 1.72 1.73 1.74 1.75 1.76 Val. intrínseco 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Valor tiempo 1.12 1.37 1.67 2.01 2.39 2.82 3.30 2.82 2.39 2.01 1.67 1.37 1.12 Valor total 1.12 1.37 1.67 2.01 2.39 2.82 3.30 3.82 4.39 5.01 5.67 6.37 7.12 Delta 0.27 0.28 0.32 0.36 0.41 0.45 0.50 0.55 0.59 0.63 0.68 0.71 0.75

Las griegas: gamma : 

Finanzas Internacionales 135 Las griegas: gamma Mide la tasa de cambio de delta cuando cambia precio del activo subyacente Cuando opción muy out-of-the-money o muy in-the-money gamma bajo Cuando opción se acerca a at-the-money gamma crece

Las griegas: theta : 

Finanzas Internacionales 136 Las griegas: theta Mide tasa de declinación de prima por tiempo debido al paso del tiempo: Q = D prima/D tiempo Aumenta en la medida que se acerca la fecha de expiración de la opción (30-60 días antes de expirar) A mayor certeza sobre valor de la opción al expirar, menor la prima por tiempo Opciones con vencimientos más largos tienen mejor valor Opción ITM Opción ATM Opción OTM Días para vto. Prima

Delta hedging : 

Finanzas Internacionales 137 Delta hedging Delta: número de acciones a tener por cada opción emitida para estar cubierto S = $100, c = $10 (precio del call), D = 0,6 Se emiten 20 contratos call (20x100 = 2000 acciones) Posición puede cubrirse comprando 0,6 x 2.000 = 1.200 acciones. Si S sube $1: - Ganancia de $1 x 1.200 = $1.200 en posición en acciones - Pérdida de $1.200 (2.000 x $0,60) en posición en opciones

Delta hedging (cont.) : 

Finanzas Internacionales 138 Delta hedging (cont.) Un aumento en precio acción aumenta delta Gamma alto implica delta es muy sensible a cambio precio de la acción Con G pequeño, ajustes para mantener portafolio “delta neutral” infrecuentes (S) precio acción D = d c / d S G = d2 c / d2 S Precio opción (c)

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 139 Opciones: estrategias Bull spreads: comprar call con E=X1 y vender call con E=X2, X1<X2 Ganancia A X1 X2

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 140 Opciones: estrategias El beneficio de un bull spread es: Rango Ben. Long call Ben. Short call Beneficio total A>=X2 A - X1 X2 - A X2 - X1 X1<A<X2 A - X1 0 A - X1 A<= X1 0 0 0 Ejemplo: Inversionista compra call por $3 y vende call por $1, con precios de ejercicio de $30 y $35, respectivamente. Rango Ganancia A<=30 -2 30<A<35 A-32 A>=35 3

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 141 Opciones: estrategias Bear spread: comprar call con E=X2 y vender call con E=X1, X1<X2 X1 X2 A Beneficio

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 142 Opciones: estrategias Butterfly: comprar un call con E=X1, comprar call con E=X3 y vender dos call con E=X2 X1 X2 X3 A Beneficio

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 143 Opciones: estrategias Straddle: comprar call y put con igual precio de ejercicio (E) X A Beneficio

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 144 Opciones: estrategias Strangle: comprar un put (E=X1) y un call (E=X2) con la misma fecha de expiración X1 X2

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 145 Opciones: estrategias Strip: comprar un call y dos puts con el mismo precio de ejercicio X A

Opciones: estrategias : 

Finanzas Internacionales 146 Opciones: estrategias Strap: comprar dos calls y un put con el mismo precio de ejercicio X A

Derivados no negociados en bolsa : 

Finanzas Internacionales 147 Derivados no negociados en bolsa

Swaps : 

Finanzas Internacionales 148 Swaps Arreglos privados entre dos empresas para intercambiar flujos de caja en el futuro según fórmula acordada Swaps de intereses: intercambio de pagos de intereses Swaps de monedas: intercambio de pagos de interés y principal sobre dos préstamos en dos monedas diferentes Usados para administrar riesgo de tasas de interés Riesgo de la base Riesgos por brecha

Swap de intereses : 

Finanzas Internacionales 149 Swap de intereses 10% 9.94% 9.96% LIBOR LIBOR LIBOR+1% Empresa A Institución financiera Empresa B Tasas de interés cotizadas Fija Flotante Ganancia Empresa A 10.00% 6 meses LIBOR + 0.30% .24% Empresa B 11.20% 6 meses LIBOR + 1.00% .24% Banco .02% Ganancia total: a-b (a: difer. intereses fijos; b: difer. intereses variables) Principal utilizado ficticio y los pagos son netos Banco tiene dos contratos separados (A y B usualmente no se conocen)

Swap de intereses: flujos : 

Finanzas Internacionales 150 Swap de intereses: flujos Empresa B acuerda pagar 10% anual sobre principal imaginario de $100MM A acuerda pagar LIBOR a seis meses. Swap se inicia el 1/2/99. B transforma pasivo de tasa flotante a tasa fija (Flujos de caja de B en $MM) Fecha LIBOR (%) FC Flotante FC fijo FC Neto 1/2/99 9.2 1/8/99 9.8 +4.60 -5.0 -0.40 1/2/00 10.3 +4.90 -5.0 -0.10 1/8/00 10.5 +5.15 -5.0 +0.15 1/2/01 10.6 +5.25 -5.0 +0.25 1/8/01 10.9 +5.30 -5.0 +0.30 1/2/02 11.4 +5.45 -5.0 +0.45

Swaps de intereses III : 

Finanzas Internacionales 151 Swaps de intereses III Permiten transformar activos/pasivos Usualmente interviene intermediario (contratos separados) Warehousing: intermediario acuerda swaps con empresa, cubre riesgo de tasa de interés mientras consigue contraparte que quiera posición contraria Tablas de precios: indican lo que el banco paga (recibe) en tasas fijas sobre T-Notes a cambio de LIBOR a seis meses Venc. (años) Paga tasa fija Recibe tasa fija Tasa TN 2 TN 2 años +15 pb TN 2 años +18 pb 5,44 3 TN 3 años +17 pb TN 2 años +20 pb 5,90 Swap spread: el exceso promedio de la tasa fija sobre la tasa de la TN

Swaps de moneda : 

Finanzas Internacionales 152 Swaps de moneda A (ventaja comp. en $) quiere préstamo en libras (10MM)y B en dólares (15MM) por cinco años. Tipo de cambio $1.5/£. A y B ganan 0.6%, banco gana 1.4% en dólares y pierde 1% en libras para un neto de 0.4% (además corre riesgo cambiario) Principal se especifica en cada moneda ($15MM y £10MM). Se intercambia al principio y final swap El intermediario se cubre comprando £100.000 forward cada año Empresa A Institución financiera Empresa B Dollars 8% Dollars 9.4% Dollars 8% Sterling 11% Sterling 12% Sterling 12% Tasas para préstamos (ajustadas por vent./desv/ fiscal) Dollars Sterling Empresa A 8.00% 11.6% Empresa B 10.00% 12.0%

Opciones exóticas : 

Finanzas Internacionales 153 Opciones exóticas Chooser option: inversor decide si la opción es put o call en punto determinado de la vida de la opción Barrier option: se puede ejercer al precio de ejercicio sólo si precio del subyacente supera cierta barrera Asian option: su valor depende del precio promedio del subyacente durante cierto período, no de su precio al momento de maduración

Instrumentos del mercado de capitales internacional : 

Finanzas Internacionales 154 Instrumentos del mercado de capitales internacional

Bonos I : 

Finanzas Internacionales 155 Bonos I Características Valor nominal/par/facial Tasa cupón Vencimiento Rendimiento a vencimiento Sensibilidad del bono a variación tasas: Tiempo al vencimiento (+ , +) Nivel de la tasa cupón (- , +)

Eurobonos : 

Finanzas Internacionales 156 Eurobonos Se venden en países diferentes de aquel en cuya moneda se hace la emisión Características Suscritos por sindicatos internacionales Ofrecidos en varios países simultáneamente Emitidos fuera de jurisdicción de un solo país Se transan mayormente OTC Cupones anuales

Eurobonos: tipos : 

Finanzas Internacionales 157 Eurobonos: tipos Dual currency: cupón una moneda/principal otra. Convertibles Con warrants (acciones, deuda o moneda) FRNs Tasa mínima (floor): tasa cupón no baja del límite Tasa máxima (cap): tasa cupón no sube del límite Collared: piso y techo para tasa cupón Drop-lock: automáticamente convierte TC flotante a fija, dadas ciertas condiciones

Bonos extranjeros : 

Finanzas Internacionales 158 Bonos extranjeros Emitidos por empresas extranjeras en moneda del país donde se emiten Bonos yankee Bonos bulldog Bonos samurai

American Depositary Receipts : 

Finanzas Internacionales 159 American Depositary Receipts Recibos negociables emitidos por banco americano (depositario) como evidencia de propiedad de acciones empresa extranjera depositadas en banco extranjero (custodio) Ventaja: empresa no tiene que cumplir todos los requisitos de la SEC Patrocinados: emitidos por un banco depositario escogido por la empresa No patrocinados: emitidos por uno o más bancos sin acuerdo formal con la empresa Valor varía entre $10 y $100

ADR: niveles : 

Finanzas Internacionales 160 ADR: niveles Colocación privada (regla 144A). Empresa no se registra en SEC, levanta capital con inversionistas institucionales

ADR: ventajas : 

Finanzas Internacionales 161 ADR: ventajas Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar precio Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos financieros en USA Estimula a empleados americanos a invertir en la compañía filial Permite entrada al mercado americano a un bajo costo

ADR: riesgos : 

Finanzas Internacionales 162 ADR: riesgos Riesgo político Riesgo cambiario Riesgo inflación

Instrumentos del comercio internacional : 

Finanzas Internacionales 163 Instrumentos del comercio internacional

La carta de crédito : 

Finanzas Internacionales 164 La carta de crédito Instrumento emitido por banco, a petición de importador, comprometiéndose a pagar a beneficiario contra presentación de documentos Giro (draft) Conocimiento de embarque (bill of lading)

Pasos de la transacción : 

Finanzas Internacionales 165 Pasos de la transacción Exportador Importador 1. Orden de compra Citibank Mercantil 2. Apertura de CC 3. Envío de CC 4. Banco informa al exportador 5. Exportador envía bienes 6. Exportador presenta giro y documentos 8. Envío de giro y documentos 9a. Aceptación de giro Acceptance dealer 7. Pago 9b. Documentos de embarque 10. Venta giro 11. Pago 12a. Pago 12b. Pago de aceptación bancaria

Tipos de carta de crédito : 

Finanzas Internacionales 166 Tipos de carta de crédito Documentales Conocimiento de embarque Factura comercial Factura consular Póliza de seguro Certificado de origen Certificado de análisis Irrevocable o revocable Confirmada o sin confirmar Revolvente o no revolvente

Otros instrumentos : 

Finanzas Internacionales 167 Otros instrumentos Aceptaciones bancarias Seguros sobre exportaciones Convenido y pagado por exportador Cubre riesgo comercial y/o político Presencia de deducible Seguro continuo y específico Forfaiting Banco descuenta cuentas por cobrar del exportador Vencimiento semestral durante dos o tres años

Transacción de forfaiting : 

Finanzas Internacionales 168 Transacción de forfaiting Exportador Inversionista Banco del importador Importador Banco que hace forfaiting 1. Acuerdo de importación 2. Negociación de forfaiting 3. Importador Consigue aval 4. Entrega giros endosados 5. Venta de giros 6. Descuento de giros 7. Cobro de giros al vencimiento

Riesgo País : 

Finanzas Internacionales 169 Riesgo País

Riesgo País : 

Finanzas Internacionales 170 Riesgo País Posibilidad de pérdidas por eventos económicos, políticos y sociales específicos de un país Riesgo económico o comercial Riesgo político: pérdidas sobre derechos privados o inversiones directas por sucesos políticos (inconvertibilidad, expropiación, guerras) Riesgo soberano: probabilidad que gobierno repudie unilateralmente obligaciones externas o evite que empresas locales las cumplan

Medición del riesgo país : 

Finanzas Internacionales 171 Medición del riesgo país Indicadores analíticos Crecimiento económico, riesgo político Indicadores de crédito Indicadores de deuda Servicio deuda/exportaciones, cta. cte./PIB, Deuda ext./PIB Incumplimientos o reprogramaciones Evaluación de crédito Indicadores de mercado Acceso a financiamiento bancario, a financiamiento a corto plazo, a bonos o préstamos sindicados

Reducción del riesgo país: estrategias en producción y logística : 

Finanzas Internacionales 172 Reducción del riesgo país: estrategias en producción y logística Control de la tecnología (patentes y procesos clave) Control del transporte (oleoductos) Ubicación de plantas (producción de partes vitales en otro país) Abastecimiento local Control de los mercados

Reducción del riesgo país: estrategias financieras : 

Finanzas Internacionales 173 Reducción del riesgo país: estrategias financieras Joint ventures Con varias MNCs, socios o gobiernos locales Deuda local (base delgada de acciones) Pedir prestado de muchas fuentes (diferentes países) Seguros sobre inversiones OPIC (Overseas Private Investment Corporation)

Operaciones de la administración multinacional : 

Finanzas Internacionales 174 Operaciones de la administración multinacional

Reubicación de fondos : 

Finanzas Internacionales 175 Reubicación de fondos Restricciones políticas Restricciones fiscales Costos de transacción Necesidad de liquidez

Conductos para mover fondos : 

Finanzas Internacionales 176 Conductos para mover fondos Flujos por compensación del capital invertido Pago de dividendos Pago de intereses por préstamos dentro de la empresa Pago de capital por préstamos dentro de la empresa Flujos por bienes y servicios recibidos Pago de materiales y componentes comprados Pago por compra de servicios Cuotas por derechos Cuotas por licencias Cuotas administrativas Compensación general Pagos por derechos y cuotas con ventaja fiscal sobre dividendos Convienen cuando SRI (impuestos) mayor en país anfitrión que en matriz

Pago de dividendos: consideraciones fiscales : 

Finanzas Internacionales 177 Pago de dividendos: consideraciones fiscales Grossing up País anfitrión País sede Ingreso antes SRI 1.000 Impuesto 30% (anfitrión) 300 Utilidades enviadas 700 700 Grossing up +300 Base gravable 1.000 Impuesto 35% (sede) 350 Crédito por impuesto anfitrión -300 Impuesto real en sede 50 Dividendos remitidos 700 Impuestos país sede 50 Ingreso neto en país sede 650

Pago de dividendos: consideraciones fiscales II : 

Finanzas Internacionales 178 Pago de dividendos: consideraciones fiscales II País ISR Corporativo ISR Dividendos Acumulado USA 34 10 40.6 UK 33 10 39.7 Francia 33 10 39.7 Singapoore 40 15 49.0 -Acumulado: 1-(1-corp.)(1-div.) -Remitir dividendos Singapoor a USA -Remitir dividendos de Francia a UK -Restricciones: liquidez, necesidades de envío -Envío de fondos de UK a USA por vía diferente (cuotas) -Envío de fondos a matriz debe hacerse vía filiales ubicadas en países con menores tasas impositivas

Dividendos: otras consideraciones : 

Finanzas Internacionales 179 Dividendos: otras consideraciones Riesgo político Remisión máxima de dividendos Pago de dividendos constante Pagos por derechos y cuotas como alternativa a límites en pago de dividendos Riesgo cambiario Adelanto de transferencia de fondos Disponibilidad de fondos Joint-ventures

Precios de transferencia : 

Finanzas Internacionales 180 Precios de transferencia Precios a los que las divisiones de una empresa hacen transacciones entre ellas Usos Mover fondos Reducir impuestos Reducir efecto de controles cambiarios Problemas Gerencia local puede ser penalizada Puede crear conflictos con agentes de impuestos

Precios de transferencia: ejemplo : 

Finanzas Internacionales 181 Precios de transferencia: ejemplo GM México GM Venezuela Consolidado Ventas 1.000 1.700 1.700 Costo de vtas. 700 1.000 700 Utilidad bruta 300 700 1.000 Gastos generales 80 80 160 Ingreso gravable 220 620 840 ISR (20% y 40%) 44 248 292 Utilidad Neta 176 372 548 Aumento de precios de transferencia Ventas 1.300 1.700 1.700 Costo de vtas. 700 1.300 700 Utilidad bruta 600 400 1.000 Gastos generales 80 80 160 Ingreso gravable 520 320 840 ISR (20% y 40%) 104 128 232 Utilidad Neta 416 202 618

Precios de transferencia: controles : 

Finanzas Internacionales 182 Precios de transferencia: controles Actividades monitoreadas Préstamos, servicios prestados, uso de propiedades tangibles, uso de propiedades intangibles y venta de propiedad intangible Métodos para fijar fair market prices Precios comparables no controlados Precio de reventa Suma de costos Advanced Pricing Agreement (APA)

Bloqueo de fondos: estrategias : 

Finanzas Internacionales 183 Bloqueo de fondos: estrategias Separación de los servicios Precios de transferencia Pagos por adelantado o diferidos Exportaciones sin relación Fronting loans Inversiones forzadas

Fronting loan: ejemplo : 

Finanzas Internacionales 184 Fronting loan: ejemplo Virgin Financing Citibank New York GM Venezuela Depósito $1.000.000 Intereses $75.000 Préstamo $1.000.000 Intereses $80.000 -Intereses: préstamo 8%, depósito 7.5% -Tasa impositiva en Venezuela 34% -Virgin Financing: vehículo de GM en Virgin Islands -GM Venezuela paga intereses efectivos por $59.400 -Intereses recibidos por Virgin Financing libres de impuestos -Se mueven $75.000 de GM Venezuela a Virgin Financing -Se sacan de Venezuela $15.600 adicionales por escudo fiscal -Con préstamo directo autoridades venezolanas podrían objetar pago intereses

Gerencia del riesgo cambiario : 

Finanzas Internacionales 185 Gerencia del riesgo cambiario

Gerencia del riesgo cambiario : 

Finanzas Internacionales 186 Gerencia del riesgo cambiario Exposición en la traslación Exposición en la transacción Exposición operativa o económica La cobertura puede darse a través de diversos mecanismos, según el tipo de exposición. El objetivo es eliminar, o por lo menos minimizar, esas posibilidades de obtener pérdidas como consecuencia de las variaciones de los tipos de cambio.

Exposición por traslación (conversión, contable) : 

Finanzas Internacionales 187 Exposición por traslación (conversión, contable) Resulta de re-expresar estados financieros de filiales (moneda extranjera) en función de moneda de casa matriz para consolidar. Medida: Act. exp. - Pas. exp. Método tasa vigente: convertir activos y pasivos al TC vigente, patrimonio TC histórico. Ganancias/perdidas cambiarias se acumulan en cta. Reserva de capital Método temporal: activos y pasivos monetarios TC corriente, los no monetarios a TC histórico. Ganancias/pérdidas cambiarias a estado de resultados

Ventajas/desventajas : 

Finanzas Internacionales 188 Ventajas/desventajas Método Tasa Vigente Menor variabilidad en utilidades debido a ganancias/pérdidas por traslación cambiaria No distorsiona razones del balance Viola principio contable de valor histórico Método Temporal Valor histórico Volatilidad en las utilidades

Ejemplo con método tasa vigente : 

Finanzas Internacionales 189 Ejemplo con método tasa vigente Devaluación del franco de 25% Francos TC Dólares TC Dólares Efectivo 1.600 6,4 250 8.0 200 Cuentas x cobrar 3.200 6.4 500 8.0 400 Inventario 2.400 6.4 375 8.0 300 Activo fijo neto 4.800 6.4 750 8.0 600 Total 12.000 1.875 1.500 Cuentas x pagar 800 6.4 125 8.0 100 Bancos corto plazo 1.600 6.4 250 8.0 200 Deuda largo plazo 1.600 6.4 250 8.0 200 Capital social 1.800 6.0 300 6.0 300 Ganancias retenidas 6.200 (a) 1.000 (b) 1.000 Ajuste de la conversión (50) (300) Total 12.000 1.875 1.500

Ejemplo con método temporal : 

Finanzas Internacionales 190 Ejemplo con método temporal Francos TC Dólares TC Dólares Efectivo 1.600 6,4 250 8.0 200 Cuentas x cobrar 3.200 6.4 500 8.0 400 Inventario 2.400 6.25 384 6.25 384 Activo fijo neto 4.800 6.0 800 6.0 800 Total 12.000 1.934 1.784 Cuentas x pagar 800 6.4 125 8.0 100 Bancos corto plazo 1.600 6.4 250 8.0 200 Deuda largo plazo 1.600 6.4 250 8.0 200 Capital social 1.800 6.0 300 6.0 300 Ganancias retenidas 6.200 (a) 1.009 (b) 1.009 Pérdida/utilidad por la conversión (25) Total 12.000 1.934 1.784

Cálculo de pérdida en la conversión : 

Finanzas Internacionales 191 Cálculo de pérdida en la conversión Tasa vigente Temporal ACTIVOS EXPUESTOS Efectivo $ 200 $200 Cuentas x cobrar 400 400 Inventario 300 No expuesto Activo fijo neto 600 No expuesto Total activos expuestos (A) 1.500 600 PASIVOS EXPUESTOS Cuentas x pagar $100 $100 Bancos corto plazo 200 200 Deuda largo plazo 200 200 Total pasivos expuestos (P) 500 500 Pérdida (A - P) x 0,25 250 25

Protección del balance : 

Finanzas Internacionales 192 Protección del balance Igualar activos y pasivos expuestos en moneda extranjera en balance consolidado (no en filiales) Si se hace para cada moneda la exposición neta en la conversión es cero La exposición es de FF12.000-FF4.000 = FF8.000 Estrategia a) Solicitar préstamo de FF8.000 y comprar dólares, o transferir FF a casa matriz como pago deuda o dividendo. Matriz cambia FF a dólares b) Temporal. Se pueden adquirir inventarios o activos fijos en Francia

Exposición en la transacción : 

Finanzas Internacionales 193 Exposición en la transacción Cambio en valor de obligaciones financieras debida a variación en tipo de cambio Se origina por: Compra/venta a crédito de bienes con precios en moneda extranjera (cuentas x pagar/cobrar) Prestar o pedir prestado en moneda extranjera Comprar/vender contrato cambiario a plazo

Alternativas de la empresa : 

Finanzas Internacionales 194 Alternativas de la empresa No cubrirse Cubrirse en mercado forward Costo: cotización TC a plazo Cubrirse en mercado monetario Costo: diferencial de intereses Cubrirse en mercado de derivados (opciones) Costo: prima de la opción

Alternativas para cuentas por cobrar : 

Finanzas Internacionales 195 Alternativas para cuentas por cobrar TC plazo TC contado final ($/Euro) Millones de $ (ingresos) Descubierto Cobertura contrato forward 50% cubierto Cobertura opción venta ATM Cobertura opción venta OTM

Exposición operativa (económica, competitiva) : 

Finanzas Internacionales 196 Exposición operativa (económica, competitiva) Mide ganancia o pérdida potencial en valor presente de la empresa por variaciones en FC resultado de fluctuaciones cambiarias Es subjetiva, depende de estimaciones de FC No resulta de proceso contable sino de análisis económico (FC futuros e incertidumbre macroeconómica)

Manejo de exposición operativa a nivel estratégico : 

Finanzas Internacionales 197 Manejo de exposición operativa a nivel estratégico Diversificación de las operaciones Ventas en diferentes países Compra de insumos en diferentes países Sitios de producción en diferentes países Diversificación del financiamiento Fondeo en diferentes monedas para tomar ventaja desviaciones temporales de efecto Fisher

Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas I : 

Finanzas Internacionales 198 Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas I Adelantos y retrasos (Leading/lagging) Cuentas por cobrar se adelantan y por pagar se retrasan en moneda depreciándose y viceversa También se hace con flujos tales como dividendos, préstamos Limitaciones: capital de trabajo de filial, limitaciones en mercado cambiario

Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas II : 

Finanzas Internacionales 199 Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas II Compartiendo los riesgos comprador y vendedor dividen impacto variación TC Centro de facturación (Netting) Unidades operativas venden a otras unidades a través del centro de facturación Cada unidad operativa maneja moneda local CF asume exposición en la transacción (factura a tasa forward) Ventajas Reduce costos transacciones cambiarias (comisiones, costo de oportunidad de flotación, cables) Elimina conversión doble entre monedas Centraliza información, facilita gerencia cambiaria

Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas financieras : 

Finanzas Internacionales 200 Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas financieras Igualando los flujos de efectivo de moneda Tomar préstamo en moneda país importador Cuando flujo constante y previsible Préstamos respaldados o paralelos Cada empresa pide préstamo en moneda con que paga Controles de cambio Swaps de moneda

Reducción de exposición cambiaria : 

Finanzas Internacionales 201 Reducción de exposición cambiaria Activos Pasivos Monetarios monetarios Moneda apreciándose Aumentar Disminuir Moneda depreciándose Disminuir Aumentar

Estrategia filial en país con moneda apreciándose : 

Finanzas Internacionales 202 Estrategia filial en país con moneda apreciándose Incrementar activos en moneda local y pasivos en moneda extranjera Disminuir activos en moneda extranjera y pasivos en moneda local Comprar moneda local forward Incrementar efectivo y papeles negociables en moneda local Relajar las condiciones de crédito en moneda local Facturar exportaciones en moneda local a países donde se esté depreciando la moneda

Estrategia y táctica II : 

Finanzas Internacionales 203 Estrategia y táctica II Reducir endeudamiento en moneda local Acelerar pago cuentas por pagar en moneda local Reducir importaciones pagadas en moneda local Facturar importaciones en moneda extranjera Acelerar cobro de cuentas con matriz/filiales (lead) Demorar pago de dividendos y derechos a matriz Demorar pagos a otras unidades foráneas (lag)

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